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事件
　　中國(guó)西電發(fā)布2024年年度報(bào)告：2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收221.75億元，同比增長(zhǎng)5.59%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.54億元，同比增長(zhǎng)17.50%；實(shí)現(xiàn)歸母扣非凈利潤(rùn)9.97億元，同比增長(zhǎng)55.52%；發(fā)布2025年第一季度報(bào)告：2025Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收52.45億元，同比增長(zhǎng)11.27%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.95億元，同比增長(zhǎng)42.10%；實(shí)現(xiàn)歸母扣非凈利潤(rùn)2.93億元，同比增長(zhǎng)54.14%。
　　投資要點(diǎn)
　　▌高毛利產(chǎn)品占比上升，一季度業(yè)績(jī)超預(yù)期
　　2024年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入218.27億元，同比增長(zhǎng)5.98%，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率20.70%，同比提升2.91pct。分產(chǎn)品看：1）變壓器收入92.18億元，同比增長(zhǎng)17.8%，毛利率14.35%，同比提升5.88pct；2）開(kāi)關(guān)收入85.04億元，同比增長(zhǎng)10.97%，毛利率26.52%，同比提升1.29pct；3）電容器、避雷器收入9.85億元，同比增長(zhǎng)22.61%，毛利率23.20%，同比提升1.49pct；4）電力電子、工程貿(mào)易收入24.56億元，同比下降32.86%，毛利率15.00%，同比下滑0.81pct；5）研發(fā)及檢測(cè)及二次設(shè)備收入6.65億元，同比增長(zhǎng)2.52%，毛利率51.73%，同比提升2.82pct。公司電力變壓器、換流變壓器、特高壓開(kāi)關(guān)及組合電器、換流閥等核心產(chǎn)品加速交付，高毛利產(chǎn)品收入占比上升，帶動(dòng)公司2024年及2025Q1營(yíng)收及盈利能力水平提升。
　　▌網(wǎng)內(nèi)市場(chǎng)提質(zhì)擴(kuò)量，網(wǎng)外市場(chǎng)加速推進(jìn)
　　2024年公司實(shí)現(xiàn)網(wǎng)內(nèi)網(wǎng)外業(yè)務(wù)多點(diǎn)突破。1）網(wǎng)內(nèi)：國(guó)網(wǎng)總部集采市場(chǎng)占有率穩(wěn)居行業(yè)第一，中標(biāo)量、占有率再創(chuàng)歷史新高；特高壓市場(chǎng)占有率保持行業(yè)領(lǐng)先，實(shí)現(xiàn)“柔直閥”首次突破；配網(wǎng)市場(chǎng)顯著提升，累計(jì)在7個(gè)省份實(shí)現(xiàn)中標(biāo)。南網(wǎng)市場(chǎng)份額不斷提升，成功中標(biāo)南網(wǎng)抽水蓄能電站項(xiàng)目設(shè)備。蒙網(wǎng)市場(chǎng)組合電器、隔離開(kāi)關(guān)產(chǎn)品市場(chǎng)占有率領(lǐng)先。2）網(wǎng)外：電源、工業(yè)市場(chǎng)中標(biāo)量穩(wěn)步提升，中標(biāo)華電新能源主變、華能箱變等框架標(biāo)。核電市場(chǎng)斬獲國(guó)內(nèi)首臺(tái)百萬(wàn)核電機(jī)組主變項(xiàng)目。海上風(fēng)電市場(chǎng)連續(xù)中標(biāo)多個(gè)海上升壓站，抽水蓄能市場(chǎng)中標(biāo)三峽集團(tuán)多個(gè)電站發(fā)斷產(chǎn)品。
　　▌電網(wǎng)投資高景氣，有望迎特高壓大年
　　2025年我國(guó)電網(wǎng)投資保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，國(guó)網(wǎng)、南網(wǎng)官宣電網(wǎng)投資額預(yù)計(jì)分別超過(guò)6500億元和1750億元，均創(chuàng)新高，總額首超8250億元，相比2024年增長(zhǎng)近500億元。
　　受新能源大基地外送需求驅(qū)動(dòng)，特高壓是電網(wǎng)明確的投資重點(diǎn)之一，2025年作為“十四五”收官之年，有望迎來(lái)特高壓開(kāi)工和交付大年，今年已開(kāi)工大同-懷來(lái)-天津南、阿壩-成都東、甘肅-浙江線路，還將開(kāi)工陜西-河南、西藏-大灣區(qū)等4條線路，年內(nèi)有望投產(chǎn)“2交5直”，產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)有望迎來(lái)交付和確收高峰。同時(shí)，未來(lái)幾年內(nèi)我國(guó)計(jì)劃開(kāi)工“16交12直”，特高壓投資有望持續(xù)保持高景氣，產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)長(zhǎng)期業(yè)績(jī)得到保障。
　　▌?dòng)A(yù)測(cè)
　　預(yù)測(cè)公司2025-2027年收入分別為268.14、307.60、346.70億元，EPS分別為0.33、0.40、0.46元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為18.9、15.8、13.6倍，公司是我國(guó)一次設(shè)備龍頭，有望深度受益于電網(wǎng)投資高景氣，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”投資評(píng)級(jí)。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　電網(wǎng)投資不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、特高壓項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、大盤(pán)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。