>> 華西證券-若羽臣(003010)自有品牌持續(xù)放量，打造新消費(fèi)孵化平臺-250419
| 上傳日期： |
2025/4/19 |
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| 3824KB |
| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
許光輝,徐晴,劉文正 |
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無限制-登錄即可下載 |
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代運(yùn)營起家，自有品牌強(qiáng)勢崛起
公司代運(yùn)營業(yè)務(wù)起家，主要服務(wù)于國際品牌，聚焦美妝個護(hù)、保健品、母嬰等品類，2022年起隨行業(yè)β呈現(xiàn)收縮趨勢。但公司依托于在電商代運(yùn)營行業(yè)長期深厚積累，在選品、營銷、運(yùn)營等方面形成了成熟機(jī)制，在自有品牌打造方面展現(xiàn)出了強(qiáng)大的賦能實(shí)力，圍繞家清品牌綻家、保健品品牌斐萃接連打造爆品出圈，自有品牌業(yè)務(wù)高速增長，24H1公司自有品牌業(yè)務(wù)同比增長67%。2025年至今綻家、斐萃仍保持高速增長。
代運(yùn)營全鏈路能力沉淀，自有品牌具有高天花板
總結(jié)公司自有品牌培育成功的原因，我們認(rèn)為有如下因素：1）選品方面，挖掘較為成熟的消費(fèi)品中高速成長的細(xì)分賽道，推出差異化單品；2）定價方面，定位中高端客群，高毛利為產(chǎn)品營銷提供基礎(chǔ)；3）營銷方面，代運(yùn)營全鏈路能力沉淀，公司在內(nèi)容種草、達(dá)人宣傳、多平臺聯(lián)動等方面形成完整打法。關(guān)于綻家品牌，泛家清領(lǐng)域市場空間廣闊，綻家仍有極大的拓品類空間，且中高端市場競爭格局預(yù)計(jì)好于大盤，我們測算綻家中長期體量可超過60億元。關(guān)于斐萃品牌，抗衰保養(yǎng)為我國保健品市場的重要分支，麥角硫因作為抗衰新貴24年開啟爆發(fā)式增長，斐萃已躋身頭部行列，未來有望持續(xù)受益于行業(yè)β和產(chǎn)品α共振。公司在保健品領(lǐng)域能力儲備豐富，近期進(jìn)一步夯實(shí)原料端能力，未來有望持續(xù)推出新品。
個性化消費(fèi)背景下，品牌管理業(yè)務(wù)大有可為
相較于傳統(tǒng)代運(yùn)營，品牌管理業(yè)務(wù)賦予公司更大的自主運(yùn)營權(quán)，特定區(qū)域和一段時間內(nèi)享有品牌的專營權(quán)，相比一般的分銷代銷業(yè)務(wù)具有更高的毛利率水平。公司品牌管理業(yè)務(wù)合作品牌拜耳康王、強(qiáng)生艾惟諾Aveeno等品牌銷售全面開花。根據(jù)公司24H1財(cái)報，上半年艾惟諾天貓旗艦店銷售同比增長41%，抖音旗艦店銷售同比增長高達(dá)7倍；康王上半年全網(wǎng)銷售同比增長434%，已趕超23年全年銷售。
投資建議
我們預(yù)計(jì)公司24-26年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為1793/2516/3074百萬元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤100/164/215百萬元，EPS分別為0.61/1.00/1.31元，對應(yīng)最新PE分別為77/47/36倍（參照2025年4月18日收盤價47.27元）。首次覆蓋，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示
?。?）行業(yè)競爭加??；（2）新品推廣不及預(yù)期；（3）產(chǎn)品迭代不及預(yù)期
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