>> 太平洋證券-登康口腔(001328)24年及25Q1財報點(diǎn)評：電商提速、品牌勢能向上，業(yè)績表現(xiàn)超預(yù)期-250422
| 上傳日期： |
2025/4/23 |
大小： |
428KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
郭彬 |
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事件：公司近日公布24年財報及25Q1季報，24年收入15.6億元/同比+13.4%，歸母凈利潤1.6億元/同比+14.1%；其中24Q4收入5.1億元/同比+39.1%，歸母凈利潤0.43億元/同比+28.6%。25Q1收入4.3億元/同比+19.4%，歸母凈利潤0.43億元/同比+15.6%。24年收入業(yè)績表現(xiàn)亮眼，25Q1延續(xù)高增。公司擬派發(fā)現(xiàn)金紅利每股0.75元，共計派發(fā)現(xiàn)金1.29億元，分紅比例為80.12%。
把握新興電商紅利，大單品快速放量帶動收入高增，品牌勢能持續(xù)向上。1）深耕抗敏感賽道，份額穩(wěn)步提升：根據(jù)尼爾森數(shù)據(jù)，我國牙膏CR10約80%，CR4近60%，前十大品牌中本土品牌占比超40%，份額較為集中且國貨品牌優(yōu)勢凸顯。其中冷酸靈在抗敏感細(xì)分領(lǐng)域的線下零售市場份額占比為64.72%（較22/23年同比+3.0/+0.3pct）；公司的牙膏產(chǎn)品在線下零售市場位列行業(yè)第三、本土第二。2）分渠道來看，24年經(jīng)銷/直供/電商的收入分別同比+3.7%/-24%/+52%至10.3/0.4/4.8億元，其中公司以抖音為切入點(diǎn)，把握電商渠道紅利，聚焦爆品打造，帶動電商實(shí)現(xiàn)高增，我們認(rèn)為公司作為優(yōu)質(zhì)國貨品牌，具備豐富的產(chǎn)品矩陣，未來有望借助電商渠道更加精準(zhǔn)觸達(dá)消費(fèi)者、提高市場滲透率。3）分產(chǎn)品來看，24年成人牙膏/成人牙刷/兒童牙膏/兒童牙刷營收分別同比+16.1%/+3.3%/-0.5%/-5.1%至12.5/1.6/0.7/0.3億元，電動牙刷/口腔醫(yī)療與美容護(hù)理產(chǎn)品營收分別同比-14.3%/+35.5%至0.1/0.38億元，我們認(rèn)為成人牙膏受線上渠道放量驅(qū)動，且公司線上爆品以高端功效產(chǎn)品為主，進(jìn)而帶動牙膏量價齊增；新業(yè)務(wù)快速增長，我們認(rèn)為主要來自豐富的細(xì)分品類（如牙齒脫敏劑、口腔抑菌膏、口腔抑菌護(hù)理等）滿足消費(fèi)者多元需求。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級帶動毛利率快速提升，盈利能力持續(xù)增長。1）毛利率：24年毛利率同比+5.26pct至49.37%，其中24Q4同比+5.73pct至49.62%，25Q1同比+7.08pct至55.51%。我們認(rèn)為主要系高毛利產(chǎn)品占比以及線上占比提升。2）費(fèi)用端，銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別同比+3.88/-0.13/+0.58/-0.03pct至31.96%/4.73%/-0.65%/3.08%，銷售費(fèi)用率增加主要系發(fā)力新興電商渠道投流、品宣等。3）凈利率：24年凈利率同比+0.06pct至10.33%。
盈利預(yù)測與投資建議：公司作為抗敏感龍頭，深耕口腔護(hù)理行業(yè)，堅持“咬定口腔不放松，主業(yè)扎在口腔中”的聚焦發(fā)展戰(zhàn)略，向一站式口腔健康與美麗領(lǐng)域的服務(wù)商邁進(jìn)。短期來看，夯實(shí)主業(yè)，傳統(tǒng)品類鞏固線下根基，發(fā)力線上渠道，聚焦爆品打造，帶來增長新動力；疊加品牌煥新、產(chǎn)品功效升級，有望實(shí)現(xiàn)量價齊增；同時布局新品類如漱口水、口腔醫(yī)療產(chǎn)品等細(xì)分子品類貢獻(xiàn)新增量。中長期來看，通過自研、收并購等方式，積極推進(jìn)企業(yè)向高端制造和口腔醫(yī)療、口腔美容服務(wù)產(chǎn)業(yè)延伸，打造第二增長曲線。我們預(yù)計2025/26/27年的歸母凈利潤分別為1.97/2.51/3.14億元，對應(yīng)PE分別為38/30/24倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：線上渠道競爭加劇、新品類拓展不及預(yù)期等。
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