>> 東吳證券-海興電力(603556)2024年年報點(diǎn)評：匯兌損失影響較大，業(yè)績略不及市場預(yù)期-250423
| 上傳日期： |
2025/4/23 |
大?。?/td>
| 697KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曾朵紅,謝哲棟,司鑫堯 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件：發(fā)布24年年報，公司24年?duì)I收47.2億元，同比+12.3%，歸母凈利潤10億元，同比+2%，毛利率43.9%，同比+2pct，歸母凈利率21.2%，同比-2.1pct；其中24Q4營收13.1億元，同比-1.5%，歸母凈利潤2.1億元，同比-32.9%，毛利率38.7%，同比-7.1pct，歸母凈利率16.1%，同比-7.5pct。Q4受匯率波動以及確收低毛利項(xiàng)目的影響，業(yè)績略不及市場預(yù)期。
亞非拉用電市場穩(wěn)健增長，海外配電業(yè)務(wù)蓄勢待發(fā)。24年公司配用電業(yè)務(wù)收入45.35億元，同比+13%，毛利率45.26%，同比+0.89pct。24年海外市場實(shí)現(xiàn)營收30.62億元，同比+10%，其中，非洲/亞洲（除中國大陸）/拉美/歐洲收入分別為11.36/9.33/8.87/1.07億元，同比+13%/7%/11%/-9%。亞非拉市場保持穩(wěn)健增長，AMI系統(tǒng)解決方案項(xiàng)目滲透率穩(wěn)步提升。24Q4配用電毛利率下滑，我們認(rèn)為主要系確收項(xiàng)目中可能有部分低毛利項(xiàng)目拉低Q4板塊的毛利率水平。展望25年，依托9座海外工廠、25個海外分支機(jī)構(gòu)，隨著印尼等東南亞國家政局穩(wěn)定，用電系統(tǒng)升級需求有望修復(fù)。海外配電領(lǐng)域，公司重合器、環(huán)網(wǎng)柜、中置柜、柱上斷路器、智能箱變等產(chǎn)品在拉美、非洲、中東等區(qū)域?qū)崿F(xiàn)批量中標(biāo)，公司海外配電業(yè)務(wù)蓄勢待發(fā)。
國內(nèi)配用電市場實(shí)現(xiàn)較快增長、積極培育新能源解決方案能力。1）24年公司國內(nèi)配用電收入15.95億元，同比+20.61%，其中我們預(yù)計(jì)公司國內(nèi)用電業(yè)務(wù)保持10-15%穩(wěn)健增長。公司的境內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率為46.21%，主要以配用電產(chǎn)品為主，因此我們推測公司國內(nèi)用電業(yè)務(wù)毛利率水平有望達(dá)到45%以上水平。24年公司累計(jì)中標(biāo)國南網(wǎng)智能電表11.23億元，同比+28%，同時公司配網(wǎng)主體南京海興接入國網(wǎng)ERP系統(tǒng)，25年國網(wǎng)加大對配電側(cè)投資，公司配電業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)快速增長。2）24年公司新能源業(yè)務(wù)收入1.43億元，同比-12%，毛利率4.95%，同比-6.05pct。海外市場公司加大對新能源解決方案的培育，在亞洲、非洲、拉美、歐洲均實(shí)現(xiàn)了新能源業(yè)務(wù)的布局落地，公司依托海外物流倉儲、電力安裝及客戶資源，整合國內(nèi)新能源產(chǎn)業(yè)鏈，25年我們預(yù)計(jì)公司新能源業(yè)務(wù)有望落地更多標(biāo)桿項(xiàng)目。
人員擴(kuò)充導(dǎo)致費(fèi)用有所增長、匯兌損失對利潤影響較大。公司24年期間費(fèi)用8.8億元，同比+54%，費(fèi)用率18.7%，同比+5.1pct，24年公司新增489人，人員擴(kuò)充導(dǎo)致費(fèi)用有所增長，我們認(rèn)為長遠(yuǎn)來看對公司進(jìn)一步拓展國內(nèi)外市場積累了良好的人才基礎(chǔ)；24年公司財務(wù)費(fèi)用中匯兌損失約1.29億元，23年匯兌收益約0.33億元，對公司利潤造成較大影響。但該匯兌損失主要系公司外幣應(yīng)收賬款的公允價值變動影響，25年公司計(jì)劃通過套期保值、擇時結(jié)匯等形式對沖部分匯率波動造成的影響，未來匯兌損益的影響有望得到控制。
盈利預(yù)測與投資評級：考慮到公司匯率波動存在不確定性，AMI項(xiàng)目占比提高可能會因大項(xiàng)目確收節(jié)奏導(dǎo)致業(yè)績有波動，我們下修公司25-26年歸母凈利潤分別為12.0/13.8億元（前值為15.0/18.9億元），預(yù)計(jì)公司27年歸母凈利潤為15.9億元，分別同比+20%/15%/15%，現(xiàn)價對應(yīng)PE分別為12x/11x/9x，考慮到公司海外用電市場份額穩(wěn)固，配電、新能源等新業(yè)務(wù)有望快速成長，未來業(yè)績存在超預(yù)期的可能，因此維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：海外市場拓展不及預(yù)期，匯率大幅波動，競爭加劇等。
|
|
