>> 華泰證券-天賜材料(002709)25Q1出貨同比高增，25年盈利能力有望逐季改善-250423
| 上傳日期： |
2025/4/23 |
大小： |
833KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
申建國,邊文姣 |
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公司25Q1收入34.89億元，同/環(huán)比+41.64%/-4.56%，歸母凈利1.50億元，同/環(huán)比+30.80%/+2.74%，扣非凈利1.34億元，同/環(huán)比+33.35%/+41.54%，歸母凈利超出我們此前1.30億的預(yù)期，主要系鋰電下游需求超預(yù)期。電解液至24Q3連續(xù)降價兩年，公司作為成本優(yōu)勢領(lǐng)先的龍頭僅微利，我們預(yù)計電解液25年需求將跟隨鋰電需求穩(wěn)定增長，電解液后續(xù)隨供需收緊有望逐季漲價，公司盈利能力有望逐季好轉(zhuǎn)，維持“買入”評級。
我們預(yù)計25Q1電解液出貨同比高增，看好公司25年盈利能力逐季提升
我們推測公司Q1電解液出貨量14-15萬噸，同增60%以上，環(huán)減8%以內(nèi)，需求較強勁，我們推測單噸盈利800元以上，環(huán)比基本持平，主要系6F漲價對公司業(yè)績影響滯后，我們預(yù)計公司25年盈利有望隨6F價格逐季提升。我們推測日化業(yè)務(wù)Q1盈利0.5-0.6億，盈利能力較為穩(wěn)定，我們推測正極虧損0.5-0.7億，未來新產(chǎn)能釋放下有望逐步減虧。
全球化產(chǎn)業(yè)布局持續(xù)推進，未來海外產(chǎn)能稀缺性有望凸顯
公司持續(xù)深化全球化產(chǎn)業(yè)布局，25年1月公司與美國Duksan Electera簽訂委托加工協(xié)議，25- 27年委托加工總量不低于1萬噸，實現(xiàn)電解液產(chǎn)品對美國重點客戶的就近供應(yīng)。25年1月公司向Honeywell轉(zhuǎn)讓其持有德州天賜49%的股權(quán)，Honeywell具備氫氟酸產(chǎn)品的規(guī)?；a(chǎn)供應(yīng)能力，公司有望實現(xiàn)液體6F原材料的本地化供應(yīng)，并實現(xiàn)液體6F副產(chǎn)酸的循環(huán)。我們預(yù)計未來公司海外產(chǎn)能稀缺性有望凸顯，帶動公司盈利能力提升。
推進正極材料業(yè)務(wù)布局，產(chǎn)能釋放有望逐步減虧
公司的磷酸鐵產(chǎn)品可與其他業(yè)務(wù)形成循環(huán)體系并產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，根據(jù)公司投資者關(guān)系表，截至25年4月，公司具備33萬噸前驅(qū)體磷酸鐵產(chǎn)能，隨著宜昌二期產(chǎn)能逐步穩(wěn)定釋放，規(guī)模優(yōu)勢下成本有望下降，帶動正極業(yè)務(wù)扭虧。
維持“買入”評級
我們維持盈利假設(shè)，預(yù)計公司25-27年歸母凈利潤10.82/15.51/20.69億元。參考可比公司25年Wind一致預(yù)期下平均PE 40倍（前值39倍），給予公司25年P(guān)E 40倍（前值39倍），對應(yīng)目標(biāo)價22.80元（前值22.23元），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：電解液需求不及預(yù)期；六氟磷酸鋰價格低于預(yù)期；LiFSI應(yīng)用程度及盈利能力不及預(yù)期。
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