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捷成股份發(fā)布年報(bào)，24年?duì)I收28.66億元（yoy+2.36%），歸母凈利2.38億元（yoy-47.04%），扣非凈利2.43億元（yoy-44.60%）。業(yè)績(jī)下滑主因24年電影行業(yè)偏弱影響主業(yè)影視版權(quán)運(yùn)營(yíng)。公司為影視版權(quán)運(yùn)營(yíng)行業(yè)龍頭，25年以來電影行業(yè)已較24年有所恢復(fù)，公司業(yè)績(jī)有望回暖。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　業(yè)績(jī)下降主因電影行業(yè)偏弱，影視版權(quán)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)收入下降
　　24年?duì)I收略增，其中主業(yè)影視版權(quán)運(yùn)營(yíng)營(yíng)收同降7.26%，主因24年電影行業(yè)偏弱。另外新開拓?cái)?shù)字化營(yíng)銷業(yè)務(wù)。綜合毛利率18.81%，同降12.69pct。主因1）影視版權(quán)運(yùn)營(yíng)毛利率21.59%，同降10.27pct，主因23年確認(rèn)了對(duì)騰訊的老片庫銷售，該部分營(yíng)收毛利率較高；2）新增的數(shù)字化營(yíng)銷業(yè)務(wù)毛利率較低。銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率2.73%/4.84%/1.43%/1.40%，同比-1.43/+0.06/+0.65/-0.83pct?？傮w平穩(wěn)。
　　“一體兩翼”戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)
　　公司以“內(nèi)容版權(quán)運(yùn)營(yíng)”為核心，深化“一體兩翼”戰(zhàn)略。1）“一體”方面，秉承“多輪次-多渠道-多場(chǎng)景-多模式-多年限”的業(yè)務(wù)變現(xiàn)核心經(jīng)營(yíng)理念，業(yè)務(wù)聚焦內(nèi)容版權(quán)運(yùn)營(yíng)及發(fā)行。2）“兩翼”包括AI賦能版權(quán)運(yùn)營(yíng)，推出了AI智能創(chuàng)造引擎ChatPV，并對(duì)AI智能創(chuàng)作引擎ChatPV進(jìn)行持續(xù)開發(fā)升級(jí)及運(yùn)營(yíng)；圍繞版權(quán)培育新型業(yè)務(wù)模式，積極開展數(shù)字營(yíng)銷、內(nèi)容出海、短劇微短劇、小程序短帶長(zhǎng)等版權(quán)創(chuàng)新業(yè)務(wù)，釋放第二增長(zhǎng)曲線潛力。
　　AI賦能主業(yè)，打造新質(zhì)生產(chǎn)力
　　公司推出的AI智能創(chuàng)造引擎ChatPV，在ToB端，可以為廣電、影視頻制作機(jī)構(gòu)提供AI文本與腳本生成、AI平面物料生成、AI虛擬主持人新聞播報(bào)、AI一鍵成片等功能；在ToC端，可以為用戶提供影視二創(chuàng)、一鍵成片、數(shù)字人、文生圖、文生視頻、圖生視頻等功能。AI智能創(chuàng)作引擎ChatPV推動(dòng)了AIGC相關(guān)技術(shù)在內(nèi)容創(chuàng)意、影視劇內(nèi)容制作、短視頻創(chuàng)作等領(lǐng)域的深度應(yīng)用，有望賦能主業(yè)。
　　維持“買入”評(píng)級(jí)
　　考慮25年電影行業(yè)實(shí)際，我們下調(diào)營(yíng)收預(yù)期，并結(jié)合24年經(jīng)營(yíng)下調(diào)毛利率，調(diào)整25-27年歸母凈利至4.97/5.6/6.17億元（25-26年調(diào)整幅度-18.5%/-16.9%），可比公司25年Wind一致預(yù)期PE均值為28倍，考慮公司大力投入AI研發(fā)并賦能主業(yè)，積極構(gòu)建新增長(zhǎng)點(diǎn)，給予公司25年31XPE，目標(biāo)價(jià)5.89（前值4.18元，對(duì)應(yīng)24年22XPE）元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：AI產(chǎn)品發(fā)展不及預(yù)期，影視行業(yè)恢復(fù)不及預(yù)期。