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事件：2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收868.04億元，同比增長(zhǎng)5.2%；其中，電力銷售實(shí)現(xiàn)營(yíng)收659.32億元，同比增加5.5%，占總營(yíng)收76%；實(shí)現(xiàn)毛利286.04億元，與2023年基本持平；扣非歸母凈利潤(rùn)107.13億元，同比增加0.9%，公司業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。我們認(rèn)為公司擁有16臺(tái)在建機(jī)組，看好未來發(fā)電裝機(jī)容量提升空間，遵守股東分紅承諾穩(wěn)定分紅，凸顯價(jià)值。預(yù)計(jì)公司發(fā)電量保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，看好未來公司穩(wěn)健發(fā)展的價(jià)值所在，維持目標(biāo)價(jià)3.80港元，對(duì)應(yīng)2025年盈利估值17.3倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　報(bào)告摘要
　　2024實(shí)現(xiàn)營(yíng)收868.04億元，同比增加5.2%。2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收868.04億元，同比增長(zhǎng)5.2%；其中，電力銷售實(shí)現(xiàn)營(yíng)收659.32億元，同比增加5.5%，占總營(yíng)收76%；實(shí)現(xiàn)毛利286.04億元，與2023年基本持平；扣非歸母凈利潤(rùn)107.13億元，同比增加0.9%，公司業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。公司營(yíng)收增加主要得益于在運(yùn)營(yíng)機(jī)組發(fā)電量提升，其中來自于防城港4號(hào)機(jī)組新并網(wǎng)，大亞灣2號(hào)機(jī)組容量提升以及臺(tái)山核電站重新并網(wǎng)發(fā)電。
　　發(fā)電量穩(wěn)健上漲。2024年全年發(fā)電量為2272.84億千瓦時(shí)，同比增加6.13%；其中附屬公司發(fā)電量1790.12億千瓦時(shí)，同比增加7.15%，來自聯(lián)營(yíng)公司482.71億千瓦時(shí)，同比增加2.54%。上漲貢獻(xiàn)最多分別來自于防城港核電站以及臺(tái)山核電站，分別上升19.99%以及52.28%。
　　新核準(zhǔn)項(xiàng)目增加，在建項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)。2024年歸母凈利潤(rùn)108.14億元，同比微增0.8%，增速低于收入端，主因營(yíng)業(yè)成本增長(zhǎng)8.3%至572.66億元，其中因新機(jī)組投運(yùn)及產(chǎn)量法攤銷增加，核燃料成本與固定資產(chǎn)折舊同比增加10%以上?？鄯莾衾麧?rùn)107.13億元，微增0.9%，非經(jīng)常性損益減少35.5%至6362萬元，主要受陸豐/臺(tái)山核電項(xiàng)目用地用海罰款、固定資產(chǎn)報(bào)廢損失、對(duì)外捐贈(zèng)以及稅收滯納金等共計(jì)4.28億元的營(yíng)業(yè)外支出拖累。在扣除非常規(guī)性損益后，公司凈利潤(rùn)表現(xiàn)整體保持穩(wěn)健。
　　在建16臺(tái)機(jī)組，裝機(jī)增長(zhǎng)空間廣闊。截止2025年3月，公司擁有16臺(tái)在建機(jī)組，其中2臺(tái)處于調(diào)試階段，3臺(tái)處于設(shè)備安裝階段，3臺(tái)處于土建階段，8臺(tái)處于FCD準(zhǔn)備階段，在建總?cè)萘繛?9406兆瓦?；葜?號(hào)機(jī)組預(yù)計(jì)將在今年并網(wǎng)投產(chǎn)。公司擁有眾多在建機(jī)組項(xiàng)目，未來增長(zhǎng)潛力大。
　　關(guān)注股東權(quán)益，穩(wěn)定分紅。公司2024擬派末期股息0.095元/股，分紅比例為44.36%，同比增加0.1個(gè)百分點(diǎn)；遵守分紅規(guī)則，即2021-2025年的分紅比例會(huì)在2020年的42.3%上適度增長(zhǎng)。按當(dāng)前股價(jià)計(jì)算，股息率約為3.97%。
　　維持目標(biāo)價(jià)3.80港元，維持“買入”評(píng)級(jí)。我們預(yù)測(cè)公司2025-2027年的營(yíng)收分別為894億元/936億元/992億元，增速為2.96%/4.69%/6.1%；歸母凈利潤(rùn)分別為110億元/117億元/122億元，增速為2.08%/5.73%/4.90%。預(yù)計(jì)今年公司在新機(jī)組并網(wǎng)下，發(fā)電量預(yù)計(jì)同比穩(wěn)健提升，維持目標(biāo)價(jià)3.80港元，對(duì)應(yīng)2025年盈利估值17.3倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：機(jī)組發(fā)電量不及預(yù)期；機(jī)組大修時(shí)間超預(yù)期；電價(jià)低于預(yù)期；核電站建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；核燃料價(jià)格超預(yù)期；核電行業(yè)政策收緊。