>> 平安證券-安杰思(688581)國內(nèi)增長穩(wěn)健，海外表現(xiàn)亮眼-250423
| 上傳日期： |
2025/4/23 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
平安證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
葉寅,倪亦道,裴曉鵬 |
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事項：
公司2024實現(xiàn)營業(yè)收入6.37億元，同比+25.14%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.93億元，同比+35.06%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.73億元，同比+28.62%。公司2024年向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利13.8元（含稅）。2025Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入1.29億元，同比+15.27%，實現(xiàn)歸母凈利潤5625萬元，同比+6.57%。
平安觀點：
國內(nèi)穩(wěn)健增長，海外表現(xiàn)亮眼。從區(qū)域維度來看，24年國內(nèi)市場銷售3.00億元，同比+14.63%，國內(nèi)受到集采和DRG雙重壓力下公司增長穩(wěn)健，持續(xù)推進國內(nèi)臨床滲透率不斷提升，截至24年末終端醫(yī)院覆蓋超2400家，三甲醫(yī)院覆蓋率穩(wěn)固提升，建立有效合作渠道近600家；海外市場收入保持高增長，全年實現(xiàn)收入3.33億元，同比+36.19%，公司快速推進全球化布局，進一步拓展國際市場業(yè)務(wù)，深化渠道建設(shè)和空白市場突破，截至24年末簽約合作客戶數(shù)量已達到116家，同比+23.4%。
公司新發(fā)新一輪員工持股計劃，業(yè)績考核目標A（解鎖系數(shù)100%）對應(yīng)25/26年收入分別不低于9.11億元/10.10億元，或凈利潤分別不低于3.09億元/4億元。
24年公司在北美和歐洲銷售布局取得突破性進展，子公司安杰思荷蘭啟動實地運營，美國子公司運營進入策劃籌備階段，為海外本土化經(jīng)營奠定基礎(chǔ)；此外，公司泰國投資的生產(chǎn)基地一期項目實現(xiàn)落地并穩(wěn)步推進，預(yù)計25Q2可實現(xiàn)投產(chǎn)出貨，后期將繼續(xù)在泰國建設(shè)生產(chǎn)基地二期及相關(guān)供應(yīng)鏈配套設(shè)施，更好滿足海外客戶需求的同時，進一步優(yōu)化全球供應(yīng)鏈的建立和境外市場的影響力。海外分區(qū)域來看，亞太區(qū)收入yoy+96.12%，南美洲yoy+106.56%，大洋洲yoy+50.78%，北美洲yoy+38.79%，自有品牌占比近30%。
各產(chǎn)品保持快速增長，經(jīng)營質(zhì)量向好。從產(chǎn)品拆分來看，2024年公司GI類實現(xiàn)收入4.13億元，同比+23.17%；EMR/ESD類產(chǎn)品收入1.50億元，同比+42.85%，毛利率提升4.90個百分點，公司在高端產(chǎn)品領(lǐng)域的競爭力進一步增強；ERCP類實現(xiàn)收入5178萬元，同比+36.61%。24年公司整體實現(xiàn)毛利率72.11%，25Q1實現(xiàn)毛利率70.68%，處于高位水平，經(jīng)營質(zhì)量向好。
公司保持較高研發(fā)投入，“銷售一代、研發(fā)一代、探索一代”，并在設(shè)備端布局加快。公司24年研發(fā)投入費用5921萬元，yoy+43.53%，持續(xù)高增長，秉承“銷售一代、研發(fā)一代、探索一代”的產(chǎn)品研發(fā)策略，并結(jié)合國內(nèi)帶量采購等各項醫(yī)保政策不斷深入的環(huán)境變化，持續(xù)優(yōu)化GI類、ESD&EMR類、ERCP類產(chǎn)品使用性能和設(shè)計成本，各個系列產(chǎn)品均推出了針對性新品：GI領(lǐng)域，公司推出了可換裝止血夾，降低臨床使用成本；ESD&EMR領(lǐng)域，公司進一步鞏固雙極治療系統(tǒng)在消化道早癌ESD&EMR手術(shù)治療中的技術(shù)優(yōu)勢，通過單、雙極治療系統(tǒng)、臨床的“第三只手”牽引夾和補液動力源三代水泵三者有機結(jié)合，形成一套便捷、有效的ESD術(shù)解決方案。提升手術(shù)效率；在ERCP領(lǐng)域，推出了創(chuàng)新性的涂層導(dǎo)絲，產(chǎn)品做到直徑更細、剛性更強，提高了插管成功率。此外，公司以全資子公司杭安醫(yī)學(xué)為研發(fā)平臺，全面推進復(fù)用軟性內(nèi)鏡、光纖多模態(tài)成像（一次性內(nèi)鏡）、內(nèi)鏡輔助治療機器人、能量平臺等多條研發(fā)管線，并制定策劃通過AI臨床診斷為核心的產(chǎn)品研發(fā)方向及布局。通過醫(yī)工結(jié)合、校企合作加快研發(fā)周期，公司多款產(chǎn)品預(yù)計于2025年陸續(xù)進入產(chǎn)品注冊申報階段。
維持“推薦”評級。公司業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進，由于集采等影響我們調(diào)整2025-2026年歸母凈利潤預(yù)測為3.28、4.02億元（原25-26年歸母凈利潤預(yù)測為3.40、4.38億元），新增27年預(yù)測為4.99億元，但考慮到公司是消化領(lǐng)域領(lǐng)先企業(yè)，堅持產(chǎn)品創(chuàng)新研發(fā)，海外增長較為亮眼，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：1）國內(nèi)醫(yī)療環(huán)境政策風(fēng)險；2）集采降價風(fēng)險；3）新產(chǎn)品推廣不及預(yù)期風(fēng)險；4）海外推廣不及預(yù)期等風(fēng)險。
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