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公司發(fā)布2024年年度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.58億元，同比增長(zhǎng)40.29%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-3.65億元，同比虧損收窄62.66%，符合此前業(yè)績(jī)預(yù)告預(yù)期。其中，24Q4營(yíng)業(yè)收入10.84億元，同比增長(zhǎng)128.67%，歸母凈利潤(rùn)-0.39億元，同比虧損收窄91.43%。2024年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流1.36億元，23年同期為-2.02億元，主要得益于公司著重加大回款考核力度和過程控制，加速資金回籠。我們預(yù)計(jì)公司2025年整體經(jīng)營(yíng)質(zhì)量將進(jìn)一步提升，盈利能力有望恢復(fù)，維持增持評(píng)級(jí)。
　　經(jīng)營(yíng)質(zhì)量顯著提升，降本增效成果初現(xiàn)
　　2024年公司全年毛利率為53.80%，同比增長(zhǎng)7.65pct，其中：安全產(chǎn)品收入11.37億元，同比+45.16%，毛利率67.87%，同比+13.82pct；安全服務(wù)收入8.65億元，同比+18.40%，毛利率55.64%，同比+9.35pct。銷售/管理/研發(fā)費(fèi)率分別為32.65%/8.48%/25.80%，同比變動(dòng)-18.91/-3.29/-11.63pct，提質(zhì)增效成果顯著。
　　深耕AI安全領(lǐng)域，產(chǎn)品逐步落地
　　公司2015年提出“智慧安全”藍(lán)圖，2017年實(shí)現(xiàn)了AI檢測(cè)算法產(chǎn)品化，2020年推出智能安全運(yùn)營(yíng)AISecOps應(yīng)用，2023年自主研發(fā)了安全大模型SecLLM，2024年推出風(fēng)云衛(wèi)AI安全能力平臺(tái)。公司AI+SOC鷹眼安全運(yùn)營(yíng)中心，采用風(fēng)云衛(wèi)AI安全能力平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)了平均檢測(cè)與響應(yīng)時(shí)間提升50%以上、70%以上攻擊可實(shí)現(xiàn)自動(dòng)研判等成果。采用風(fēng)云衛(wèi)AI安全能力的數(shù)據(jù)分類分級(jí)助手，在運(yùn)營(yíng)商、金融、醫(yī)療等多個(gè)行業(yè)進(jìn)行試點(diǎn)應(yīng)用。
　　重視產(chǎn)品創(chuàng)新，創(chuàng)新產(chǎn)品訂單高速增長(zhǎng)
　　公司重視安全技術(shù)創(chuàng)新，致力于跟蹤國(guó)內(nèi)外最新網(wǎng)絡(luò)安全攻防技術(shù)。公司2024年發(fā)布或升級(jí)了六十多款產(chǎn)品，其中多款新產(chǎn)品市場(chǎng)占有率排名靠前，部分新產(chǎn)品訂單快速增長(zhǎng)。公司數(shù)據(jù)安全業(yè)務(wù)獲得多項(xiàng)資質(zhì)證書并入圍IDC領(lǐng)導(dǎo)者象限，相關(guān)訂單增速超過100%。公司互聯(lián)網(wǎng)暴露面管理服務(wù)訂單增長(zhǎng)超過50%，續(xù)約率超過70%。我們認(rèn)為公司持續(xù)的研發(fā)投入，是公司長(zhǎng)期核心競(jìng)爭(zhēng)力提升的有力保障，有利于公司長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　考慮公司集中資源聚焦核心客戶需求，優(yōu)化銷售策略，我們上調(diào)公司2025/2026年收入預(yù)測(cè)13%/11%至27.08/31.15億元，并預(yù)計(jì)2027年收入為35.90億元，由于公司AI新產(chǎn)品加大銷售投入，下調(diào)2025/2026年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)16%/25%至1.15/1.88億元，并預(yù)計(jì)2027年凈利潤(rùn)為2.50億元。參考可比公司W(wǎng)ind均值3.0倍25PS，給予公司3.0倍25PS，目標(biāo)價(jià)10.17元（前值7.11元，對(duì)應(yīng)2.8x 24PS，可比均值2.8x）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政府支出壓力增大；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇