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主要觀點：
　　公司發(fā)布2024年報和25Q1季報：
　　25Q1：實現營收15.37億（+25.7%），歸母凈利潤1.78億（+11.6%），扣非歸母凈利潤1.56億（+13.4%）。
　　24Q4：實現營收14.43億（+30.0%），歸母凈利潤1.47億（+33.7%），扣非歸母凈利潤1.44億（+43.1%）。
　　24年：實現營收53.04億（+28.9%），歸母凈利潤6.4億（+26.5%），扣非歸母凈利潤5.68億（+19.3%）。
　　25Q1營收超市場一致預期，24Q4達市場預期上限。
　　收入：品類渠道雙向突破
　　25Q1：產品端魔芋表現超預期，Q1預計實現銷售達3.5億（含稅），3月月銷近1.5億，其中麻醬味月銷突破1億，我們預計全年實現翻倍增長。渠道端，我們預計量販零食/會員商超仍維持較快增長，帶動線下增速快于公司整體水平，除很忙系鋪貨外，公司新進萬辰系貢獻額外營收增量；線上渠道在抖音平臺控制費用投入下，依靠傳統電商平臺帶動，預計營收同比增長近20%。據久謙，公司25Q1天貓京東抖音合計GMV同比增長23%。
　　24年：產品端魔芋/蛋類營收分別同比增長76.1%/81.9%，營收占比各同比提升4.2/3.2pct至15.8%/10.9%，貢獻主要營收增量。其中，24年魔芋銷量/噸價分別同比增長66.9%/5.5%，實現量價齊升，預計高價大魔王產品占比持續(xù)提升。渠道端，直營KA/經銷/電商營收分別同比-43.7%/+34.0%/+40.0%，我們預計經銷渠道中量販渠道維持高增，假設第一大客戶為鳴鳴很忙，則對應24年營收達12.57億（+146.7%）。公司加速擁抱量販/抖音等高效渠道，直營KA/經銷/電商營收占比各同比-4.6/+2.9/+1.7pct至3.6%/74.6%/21.9%。分區(qū)域，公司海外業(yè)務高增，全年營收達0.63億，同比增長19822%，我們測算海外月銷順利爬坡至2000萬。
　　盈利：費效比提升對沖毛利率影響
　　25Q1：毛利率同比下降3.6pct至28.5%，預計主因銷售渠道結構變化，魔芋通過低位鎖價降低影響，棕櫚油影響或相對有限，其他原材料采購成本相對穩(wěn)定。同期，公司銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別同比-1.76/-0.79/-0.17/+0.06pct，大單品放量帶動規(guī)模效應提升明顯。25Q1公司所得稅率+2.5pct，擾動盈利能力。綜上，25Q1公司歸母凈利率-1.6pct至11.5%。
　　24年：全年毛利率/凈利率各同比-2.85/-0.39pct至30.69%/12.08%，毛利率下降主因量販渠道占比提高。同期，公司銷售/管理/研發(fā)/財務費率分別同比-0.03/-0.31/-0.44/-0.16pct，費用管控效果明顯，政府補助接近翻倍亦緩解了毛利率上升壓力，最終凈利率下降幅度小于毛利率。
　　投資建議：維持“買入”
　　我們的觀點：
　　展望25年，公司品類與渠道皆有亮點。品類端，魔芋仍處于爆發(fā)窗口期，公司全年目標完成無虞；渠道端，量販進駐萬辰系，海外建設魔芋基地，從泰國輻射東南亞，國內會員商超已洽談合作，公司積極擁抱高效渠道。在新品研發(fā)上，通過賽馬機制激發(fā)各事業(yè)部積極性，公司平臺化運營能力持續(xù)強化。
　　盈利預測：考慮到魔芋品類爆發(fā)、渠道結構變化及公司控費提效能力，我們更新盈利預測，預計2025-2027年公司實現營業(yè)總收入68.02/83.76/100.72億元（25-26年原值為64.03/78.50億元），同比+28.2%/+23.1%/+20.2%；實現歸母凈利潤8.44/10.61/13.15億元（25-26年原值為8.09/10.06億元），同比+32.0%/+25.6%/+24.0%。當前股價對應PE分別為27/21/17倍，維持“買入”評級。
　　風險提示：
　　渠道拓展不及預期，品類推廣不及預期，食品安全事件。