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事件：天融信發(fā)布2024年年度報(bào)告，公司2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收28.20億元，同比下降9.73%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.83億元，同比增長(zhǎng)122.35%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)0.54億元，同比增長(zhǎng)112.94%；單2024Q4來(lái)看，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.38億元，同比下降16.15%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.52億元，同比增長(zhǎng)304.97%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)2.39億元，同比增長(zhǎng)255.73%。
　　利潤(rùn)端實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，云計(jì)算收入保持增長(zhǎng)勢(shì)頭。2024年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.83億元，同比增長(zhǎng)122.35%，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。分產(chǎn)品看，2024年，公司網(wǎng)絡(luò)安全實(shí)現(xiàn)收入25.50億元，同比下降11.49%；云計(jì)算業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2.56億元，同比增長(zhǎng)10.09%；分客戶所在行業(yè)看，2024年政府及事業(yè)單位客戶實(shí)現(xiàn)收入12.76億元，同比增長(zhǎng)2.05%；國(guó)有企業(yè)客戶實(shí)現(xiàn)收入8.65億元，同比基本持平；能源行業(yè)收入同比增長(zhǎng)22.86%，衛(wèi)生行業(yè)同比增長(zhǎng)17.90%。
　　公司持續(xù)提質(zhì)增效，研發(fā)投入布局基本完成。2024年，公司提質(zhì)增效效果明顯。費(fèi)用端，公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用分別為9.30/1.28/6.42億元，三費(fèi)費(fèi)用合計(jì)17億元，同比減少10.71%。其中，公司研發(fā)投入布局基本完成，研發(fā)費(fèi)用同比下降16.42%；管理費(fèi)用同比下降40.95%，主要因股份支付費(fèi)用同比減少，提升管理效率所致；銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)1.18%。
　　公司布局AI+安全融合領(lǐng)域，智算一體機(jī)助力企業(yè)低成本智能化升級(jí)。2024年公司基于自研的天問(wèn)大模型推出天問(wèn)智算云平臺(tái)，提供“硬件+軟件+服務(wù)”的一體化解決方案，提供基礎(chǔ)算力服務(wù)。同時(shí)，公司以“算力硬件平臺(tái)+智算平臺(tái)”為基座，集成DeepSeek大模型，推出DeepSeek安全智算一體機(jī)，通過(guò)集計(jì)算、網(wǎng)絡(luò)、存儲(chǔ)一體的云資源池承載核心業(yè)務(wù)。2025年2月底，公司的天問(wèn)智算云平臺(tái)首批通過(guò)中國(guó)軟件測(cè)評(píng)中心的大模型一體機(jī)能力驗(yàn)證，在可靠性、穩(wěn)定性、安全性與有效性四大維度均達(dá)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，多維度賦能助力企業(yè)實(shí)現(xiàn)AI快速落地。
　　超融合領(lǐng)域取得突破，行業(yè)化定制不斷深入。2024年公司完成超融合國(guó)產(chǎn)化與塊存儲(chǔ)性能雙維度升級(jí)，在國(guó)產(chǎn)化層面，平臺(tái)通過(guò)深度適配飛騰/鯤鵬架構(gòu)，實(shí)現(xiàn)虛擬機(jī)密度提升，在相同硬件配置下可支持更多虛擬機(jī)流暢運(yùn)行。另外，公司針對(duì)多個(gè)垂直領(lǐng)域的業(yè)務(wù)特性和安全風(fēng)險(xiǎn)場(chǎng)景，推出政務(wù)云安全3.0以及能源、醫(yī)療、應(yīng)急物聯(lián)網(wǎng)、車載網(wǎng)絡(luò)等多行業(yè)解決方案；針對(duì)新業(yè)務(wù)場(chǎng)景，公司也在大模型系統(tǒng)、AI+工業(yè)網(wǎng)絡(luò)、車路云一體化領(lǐng)域等領(lǐng)域推出防護(hù)方案。
　　盈利預(yù)測(cè)：網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)有所回暖，下游需求仍在恢復(fù)；公司持續(xù)推進(jìn)提質(zhì)增效戰(zhàn)略，積極布局AI+安全融合、云計(jì)算等新方向，云平臺(tái)、一體機(jī)等新產(chǎn)品落地順利。我們預(yù)計(jì)2025-2027年EPS分別為0.15/0.25/0.35元，對(duì)應(yīng)P/E分別為48.95/29.66/21.21倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：新技術(shù)、新產(chǎn)品發(fā)展不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加??；行業(yè)需求回暖不及預(yù)期。