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冶金工程領(lǐng)域龍頭，經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)深化調(diào)整。公司是全球最大的冶金建設(shè)承包商與冶金企業(yè)運(yùn)營(yíng)服務(wù)商之一。截至2022年公司占中國(guó)冶金工程市場(chǎng)份額約90%，全球市場(chǎng)份額近60%。近年來公司加大由傳統(tǒng)冶金工程向基本建設(shè)、新興市場(chǎng)的轉(zhuǎn)型力度，業(yè)務(wù)進(jìn)入“再轉(zhuǎn)型再升級(jí)”戰(zhàn)略結(jié)構(gòu)調(diào)整階段。2024年公司營(yíng)收5520億元同降12.9%，歸母凈利潤(rùn)67.5億元同降22.2%。
　　冶金低碳化帶動(dòng)發(fā)展機(jī)遇，非鋼工程業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張。鋼鐵行業(yè)即將納入碳市場(chǎng)，相關(guān)綠色化、智能化更新改造需求迫切。由公司總體咨詢?cè)O(shè)計(jì)的河鋼氫冶金工程是全球首例“氫冶金”示范工程，中冶賽迪自主開發(fā)的超級(jí)電弧爐技術(shù)可實(shí)現(xiàn)流程減碳57%。憑借在冶金工藝、低碳裝備等領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，公司有望持續(xù)引領(lǐng)冶金行業(yè)發(fā)展；公司近年來非鋼業(yè)務(wù)開拓卓有成效，一方面，公司憑借工程經(jīng)驗(yàn)及裝備優(yōu)勢(shì)積極搶抓基建行業(yè)市場(chǎng)份額，另一方面，公司持續(xù)開拓EPC+F、投融建一體化等業(yè)務(wù)模式，聚焦中高端房建市場(chǎng)，充分受益新型城鎮(zhèn)化下的發(fā)展機(jī)遇。此外，公司在生態(tài)環(huán)保、新能源、文旅工程等新興領(lǐng)域積極布局，有望持續(xù)支撐非鋼業(yè)務(wù)板塊收入規(guī)模。
　　儲(chǔ)量豐富產(chǎn)出穩(wěn)定，礦產(chǎn)資源價(jià)值有望重估。公司是國(guó)家確定的重點(diǎn)資源類企業(yè)之一，在產(chǎn)的瑞木鎳鈷礦、杜達(dá)鉛鋅礦、山達(dá)克銅金礦儲(chǔ)量豐富，截至2024年末，公司在手礦產(chǎn)項(xiàng)目銅、鎳、鋅、鉛、鈷儲(chǔ)量分別為1795/184.2/64.29/32.11/20.9萬噸。受益電力、新能源等下游行業(yè)穩(wěn)步發(fā)展，公司銅、鎳、鈷等金屬產(chǎn)品需求強(qiáng)勁，供給結(jié)構(gòu)變化疊加“特朗普交易”的背景下，有色金屬價(jià)格上漲有望增厚公司資源板塊利潤(rùn)水平。此外，公司兩座待產(chǎn)礦山含銅儲(chǔ)量達(dá)1614萬噸，礦山達(dá)產(chǎn)后有望貢獻(xiàn)較大業(yè)績(jī)彈性。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為5149.39/5230.58/5472.53億元，歸母凈利潤(rùn)64.86/71.28/79.75億元。對(duì)應(yīng)PE為9.43/8.58/7.67倍，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，海外經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，金屬價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。