>> 國盛證券-紡織服飾行業(yè)專題研究：掘金戶外賽道，品牌騰飛，推薦優(yōu)質(zhì)標(biāo)的-250423
| 上傳日期： |
2025/4/23 |
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| 2511KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
楊瑩,侯子夜,王佳偉 |
| 行業(yè)名稱： |
紡織 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
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當(dāng)前居民的生活方式正在逐步改變，“戶外”已經(jīng)成為一種新興的潮流生活方式，本次專題報告旨在對國內(nèi)戶外運動行業(yè)進行分析，并基于此提供投資建議。
政策出臺/社媒傳播/居民的健康和悅己意識驅(qū)動下，中國戶外運動市場在中性假設(shè)下有望維持雙位數(shù)增長。隨著社交媒體的發(fā)展，尤其是小紅書、抖音等平臺的崛起，戶外運動成為一種社交文化的表達方式。目前小紅書的運動戶外興趣人群已超過2億。我們參考美國的戶外運動市場發(fā)展情況，對國內(nèi)戶外運動裝備的市場規(guī)模進行測算，2024年中國戶外裝備市場規(guī)模為44.5億美元，中性假設(shè)下預(yù)計2030年我國戶外裝備市場規(guī)模達到91.8億美元，CAGR為13%。
從品牌層面來看，受益于需求火熱，近年來中國市場戶外品牌快速增長。2024年Amer Sports大中華區(qū)營收增長53.7%，2024年安踏體育其他品牌分部（迪桑特、Kolon Sport等）流水增長40%~45%，2024Q1/Q2/Q3/Q4 Columbia大中華區(qū)分別增長20%高段/中雙位數(shù)/20%中段/中雙位數(shù)，顯著優(yōu)于服裝大盤表現(xiàn)（2024年服裝鞋帽針紡織品類零售額同比僅增長0.3%）。我們判斷目前中國的戶外運動市場正在形成梯度分明的競爭格局，核心參與者可分為三類，產(chǎn)品創(chuàng)新和渠道運營為核心競爭要素。
1）以始祖鳥、The North Face、Columbia為代表的專業(yè)戶外品牌，該類品牌錨定硬核戶外愛好者，以尖端技術(shù)突破拓展專業(yè)運動場景縱深，部分運營優(yōu)質(zhì)的品牌（例如始祖鳥）通過豐富產(chǎn)品矩陣以及多樣化的營銷手段實現(xiàn)品牌破圈，其中Amer Sports表現(xiàn)領(lǐng)先行業(yè)，2024年Amer Sports大中華區(qū)收入達到13億美元。
2）以安踏、李寧、Nike、adidas為代表的綜合性運動品牌，該類品牌起步較晚，聚焦大眾運動群體，依托科技中臺實現(xiàn)功能跨界創(chuàng)新，2024年李寧跑步品類流水增長25%，增速領(lǐng)先其他品類。
3）以蕉下、波司登為代表的功能性品牌，該類品牌受益于自身在細分賽道（羽絨服、防曬衣等）的深耕，從而可以滿足消費者的特定需求，F(xiàn)Y2025H1波司登公司營收增長18%，其中波司登主品牌布局功能性戶外服飾賽道，新品持續(xù)推出。
從中期維度來看，市場參與者仍在不斷增加，考慮到市場規(guī)模的快速擴張，各品牌或?qū)⒐蚕碇袊鴳敉膺\動市場增長的“蛋糕”。
盈利預(yù)測與投資建議：當(dāng)前國內(nèi)戶外運動賽道規(guī)模正處于快速擴張階段，不同類型的市場參與者眾多，中長期來看我們認為具有領(lǐng)先行業(yè)的產(chǎn)品力以及渠道運營能力的公司有望脫穎而出，當(dāng)前我們推薦業(yè)績增長穩(wěn)定性較強的多品牌運動鞋服龍頭【安踏體育】，當(dāng)前股價對應(yīng)2025年P(guān)E為17x，推薦基本面修復(fù)彈性較大、逐步布局戶外賽道的【滔搏】，當(dāng)前股價對應(yīng)FY2025PE為13x，推薦羽絨服龍頭【波司登】，當(dāng)前股價對應(yīng)FY2025 PE為12x，關(guān)注李寧。
風(fēng)險提示：消費力疲軟及消費環(huán)境波動風(fēng)險，門店擴張不及預(yù)期，電商業(yè)務(wù)建設(shè)不及預(yù)期，管理層團隊優(yōu)化不及預(yù)期，匯率波動風(fēng)險，測算誤差風(fēng)險。
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