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事件：1）公司發(fā)布2024年年報(bào)，業(yè)績符合預(yù)期。2024年，公司實(shí)現(xiàn)營收3.39億元，同比-12.9%，歸母凈利潤4285萬元，同比-19.8%，扣非歸母凈利潤4132萬元，同比-29.4%；2024Q4單季，公司實(shí)現(xiàn)營收8609萬元，同比-3.4%，環(huán)比+5.0%，歸母凈利潤469萬元，同比+37.8%，環(huán)比-55.3%，扣非歸母凈利潤936萬元，同比+11.0%，環(huán)比-0.7%，全年業(yè)績符合我們預(yù)期，營收H2開始環(huán)比改善。2）公司發(fā)布2024年度權(quán)益分派預(yù)案：向全體股東以每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2元（含稅），共計(jì)派發(fā)現(xiàn)金股利1554萬元。
　　境內(nèi)注射液需求承壓，境外食品營養(yǎng)品價(jià)格承壓，但境外培養(yǎng)基去庫結(jié)束需求逐步回暖。公司氨基酸產(chǎn)品分應(yīng)用領(lǐng)域，原料藥產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營收1.94億元，受境內(nèi)注射液需求減少影響同比減少5.8%；食品營養(yǎng)品類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營收1.04億元，受境外客戶價(jià)格敏感度提高影響同比減少23.1%；培養(yǎng)基類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營收0.19億元，受境外去庫結(jié)束需求逐步回暖影響同比增長5.6%。分地區(qū)，境內(nèi)、外分別實(shí)現(xiàn)營收1.76、1.63億元，分別同比減少16.0%、9.2%，占比分別為51.9%、48.1%。
　　利潤率小幅下滑，大額計(jì)提壞賬準(zhǔn)備的應(yīng)收賬款已于25年4月回款。2024年，公司實(shí)現(xiàn)毛利率30.5%，同比減少2.3pcts，一方面境內(nèi)外均承壓導(dǎo)致境內(nèi)外毛利率分別減少2.6、1.3pcts，另一方面高毛利的境內(nèi)收入占比下降2.0pcts；公司實(shí)現(xiàn)凈利率12.6%，同比減少1.1pcts。公司銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用率分別為3.4%、7.5%、5.4%，分別同比+0.8、-0.1、+0.3pcts，基本保持穩(wěn)定。公司財(cái)務(wù)費(fèi)用為-618萬元，其中利息收入為406萬元，同比增長145.3%，主要原因?yàn)楣臼褂瞄e置自有資金購買存款產(chǎn)品。公司信用減值損失為347萬元，同比增加336萬元，主要原因?yàn)橛幸还P應(yīng)收賬款至年底已逾期超一年，計(jì)提壞賬準(zhǔn)備，但該筆應(yīng)收賬款已于2025年4月收回。
　　積極拓展特醫(yī)食品、海外原料藥市場，持續(xù)研發(fā)擴(kuò)充氨基酸種類。2024年，公司面對境內(nèi)外業(yè)績壓力，持續(xù)加強(qiáng)新應(yīng)用特醫(yī)食品的拓展，積極拓展海外原料藥市場；同時(shí)持續(xù)關(guān)注技術(shù)研發(fā)工作，進(jìn)行了高純度亮氨酸、高端鹽酸半胱氨酸、組氨酸等項(xiàng)目的持續(xù)研發(fā)，研發(fā)費(fèi)用1816萬元，研發(fā)費(fèi)用率5.4%，同比增長0.3pcts。公司積極尋找新的氨基酸原料研發(fā)品種，進(jìn)行了谷氨酰胺等品種的市場及技術(shù)路線研究，豐富產(chǎn)品儲備庫。
　　盈利預(yù)測及估值：公司是國內(nèi)稀缺的主打醫(yī)藥級氨基酸的企業(yè)，重視研發(fā)和市場拓展，持續(xù)推進(jìn)歐盟CEP、日本JP認(rèn)證，募投投產(chǎn)后重點(diǎn)發(fā)力境外市場，我們看好公司長期業(yè)績穩(wěn)健增長，維持2025-2026E盈利預(yù)測，新增2027E，預(yù)計(jì)分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.50/0.71/0.86億元，對應(yīng)當(dāng)前PE分別為35/24/20倍，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；氨基酸價(jià)格下行風(fēng)險(xiǎn)。