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浙江省區(qū)域經(jīng)濟(jì)繁榮，收費(fèi)公路管理?xiàng)l例有望推進(jìn)。浙江省人均GDP及高速公路密度均位于全國(guó)前列，2023年浙江省人均GDP排名全國(guó)第五，民用汽車擁有量超2000萬(wàn)輛，2015-2023年民用汽車擁有量8年CAGR為8.5%，保障高速公路車流量增長(zhǎng)。2024年3月，最新出臺(tái)的《基礎(chǔ)事業(yè)和公用事業(yè)特許經(jīng)營(yíng)管理辦法》提出基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)特許經(jīng)營(yíng)權(quán)期限原則上不超過(guò)40年，新《收費(fèi)公路管理?xiàng)l例》有望推進(jìn)，有望對(duì)高速公路運(yùn)營(yíng)企業(yè)的資產(chǎn)久期產(chǎn)生影響。
　　區(qū)位優(yōu)勢(shì)奠定公司路產(chǎn)質(zhì)量，存量與增量兼?zhèn)洹Ｕ憬瓬拣闪⒂?996年，核心業(yè)務(wù)為高速路產(chǎn)的特許經(jīng)營(yíng)，主要經(jīng)營(yíng)區(qū)域位于浙江省，地理位置優(yōu)越，實(shí)控人為浙江省國(guó)資委。截至2024年報(bào)，公司直接擁有5家全資子公司、6家控股子公司、9家參股聯(lián)營(yíng)及合營(yíng)企業(yè)；覆蓋路產(chǎn)、證券、酒店及餐飲等多領(lǐng)域，總資產(chǎn)規(guī)模約2172億元。公司控股路產(chǎn)眾多且地理位置優(yōu)越，剩余特許經(jīng)營(yíng)權(quán)年限較長(zhǎng)。截至2024年12月31日，公司控股路產(chǎn)11條，營(yíng)業(yè)里程共1143公里；所轄路段包括穿越浙江地區(qū)的過(guò)境國(guó)道主干線，區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯。
　　車流量增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)高增，盈利能力行業(yè)領(lǐng)先。受益于區(qū)域經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和持續(xù)外延并購(gòu)，公司控股路產(chǎn)車流量和通行費(fèi)收入整體呈上升趨勢(shì)。區(qū)域賦能+高速公路里程建設(shè)拉動(dòng)車流量提升，滬杭甬高速貢獻(xiàn)主要路產(chǎn)收入；舟山產(chǎn)業(yè)園區(qū)發(fā)展+甬舟高速?gòu)?fù)線施工，利好舟山跨海大橋貨車流量增長(zhǎng)；上三高速路產(chǎn)成熟，營(yíng)收穩(wěn)健，2014-2024年上三高速日均車流量、通行費(fèi)收入復(fù)合增速達(dá)3.5%、0.7%。對(duì)比同業(yè)頭部公司，公司ROE始終位于行業(yè)前列，拆分來(lái)看，公司凈利率水平行業(yè)領(lǐng)先，盈利能力優(yōu)異。
　　首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2025E-2027E歸母凈利潤(rùn)分別為56.71/58.87/61.49億元，分別同比增長(zhǎng)3.08%/3.81%/4.45%，對(duì)應(yīng)PE分別為7x/6x/6x?？紤]到寧滬高速H、深高速H、四川成渝H主營(yíng)業(yè)務(wù)均為高速公路收費(fèi)業(yè)務(wù)，與浙江滬杭甬主營(yíng)業(yè)務(wù)類似，我們選取寧滬高速H、深高速H、四川成渝H為可比公司，2025年可比公司平均PE估值倍數(shù)為9x，高于浙江滬杭甬25年估值倍數(shù)，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)降低風(fēng)險(xiǎn)、不可抗力、競(jìng)爭(zhēng)性線位導(dǎo)致車流轉(zhuǎn)移。