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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2025年一季報(bào)。公司發(fā)布25Q1季報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入9.54億元，同增0.28%，歸母凈利潤0.69億元，同增8.9%，扣非歸母凈利潤0.65億元，同增0.21%。
　　評論：
　　中國柳暗花明、歐洲迅猛增長，亞太及美洲預(yù)計(jì)高基數(shù)回落，整體收入基本持平。25Q1公司區(qū)域表現(xiàn)分化，具體來說：中國區(qū)方面，組織架構(gòu)調(diào)整、加大新零售布局成效初顯，MCN渠道新增千萬級客戶2家、跨境同比翻倍增長、私域新增4家客戶，疊加傳統(tǒng)大客戶表現(xiàn)逐步企穩(wěn)，收入預(yù)計(jì)低單增長；歐洲業(yè)務(wù)收入同增超過35%，主要系創(chuàng)新產(chǎn)品放量、自動(dòng)化產(chǎn)線落地，加快拓客帶動(dòng)。但BFs表現(xiàn)基本平穩(wěn)，美洲出口高基數(shù)及關(guān)稅擾動(dòng)之下預(yù)計(jì)略有下滑，亞太業(yè)務(wù)高基數(shù)下表現(xiàn)承壓，因此整體看，收入同比基本持平。
　　提效與創(chuàng)新產(chǎn)品增長帶動(dòng)毛利率提升，市場開拓及人員費(fèi)投增加，扣非盈利基本持平。25Q1公司毛利率+2.47pcts至33.09%，預(yù)計(jì)主要系經(jīng)營持續(xù)及創(chuàng)新產(chǎn)品貢獻(xiàn)增加帶動(dòng)；而公司加大新零售客戶開拓和管理人員調(diào)整等相關(guān)費(fèi)用有所增加，故銷售/管理費(fèi)用率分別同比+1.65/+2.19pcts至9.33%/11.85%。利息費(fèi)用增加導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用率+0.64pcts至2.33%，而公允價(jià)值變動(dòng)、投資收益合計(jì)占收入比重同增約0.5pcts，互相對沖。此外，受益于暫時(shí)性差異帶來的稅務(wù)收益，實(shí)際稅率同比大幅下降9.4pcts至12.9%，增厚利潤表現(xiàn)。綜上，25Q1實(shí)現(xiàn)銷售/扣非凈利率分別5.92%/6.82%，同比分別+0.26pcts/基本持平。分主體看，我們測算BFs剔除攤銷影響實(shí)現(xiàn)凈利潤約-3100萬元，虧損同比有所擴(kuò)大，預(yù)計(jì)主要系管理調(diào)整產(chǎn)生一定費(fèi)用，而內(nèi)生凈利率同比提升預(yù)計(jì)超1pcts。
　　龍頭優(yōu)勢突出，調(diào)整成效初顯，H2經(jīng)營有望加速。仙樂作為CDMO龍頭生產(chǎn)、研發(fā)等基礎(chǔ)扎實(shí)，并通過生產(chǎn)自動(dòng)化柔性化、AI賦能、架構(gòu)調(diào)整、團(tuán)隊(duì)升級等方式持續(xù)強(qiáng)化經(jīng)營優(yōu)勢。Q1中國業(yè)務(wù)經(jīng)組織架構(gòu)改革與團(tuán)隊(duì)升級，在新零售市場開拓上已取得突破，歐洲增長亦明顯提速，雖然美洲及亞太等地短期受高基數(shù)及關(guān)稅影響有所波動(dòng)，但中長期看份額提升潛力十足，且公司亦在務(wù)實(shí)提升當(dāng)?shù)亟M織能力。我們認(rèn)為公司經(jīng)營改善路徑清晰，節(jié)奏上看，Q2或延續(xù)穩(wěn)步調(diào)整趨勢，25H2起隨著各類措施進(jìn)一步落地，以及同期基數(shù)走低，經(jīng)營有望迎來加速。
　　投資建議：成長潛力充足，布局提速拐點(diǎn)，維持“強(qiáng)推”評級。仙樂深耕長景氣周期的功能營養(yǎng)品賽道，公司身為CDMO龍頭受益于長尾化與分工專業(yè)化趨勢，且有望憑借突出的研發(fā)生產(chǎn)能力，持續(xù)享受擴(kuò)容紅利、把握整合機(jī)會(huì)，年內(nèi)看，公司積極響應(yīng)市場新零售發(fā)展趨勢，Q1中國區(qū)調(diào)整成效初顯，經(jīng)營改善路徑清晰，H2低基數(shù)下有望提速。我們維持25-27年盈利預(yù)測4.04/5.02/5.88億元，對應(yīng)PE 15/12/10倍，維持目標(biāo)價(jià)32.5元與“強(qiáng)推”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端需求疲軟，BFs業(yè)績不及預(yù)期，原料成本上漲，食品安全風(fēng)險(xiǎn)