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2024年受?chē)?guó)內(nèi)行業(yè)政策因素及公司逆勢(shì)加大戰(zhàn)略投入影響，公司業(yè)績(jī)短期承壓。2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.14億元，同比下滑5.02%，歸母凈利潤(rùn)1.42億元，同比下滑68.67%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.10億元，同比下滑75.07%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~3.07億元，同比下滑37.35%。2024年Q4單季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.16億元，同比下滑5.63%，歸母凈利潤(rùn)0.33億元，同比下滑75.03%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.24億元，同比下滑80.00%。
　　國(guó)內(nèi)短期承壓，海外市場(chǎng)持續(xù)開(kāi)拓。分產(chǎn)品來(lái)看，彩超實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.83億元，同比減少3.26%，毛利率為61.81%，同比下降2.00pct；內(nèi)窺鏡及鏡下治療器具實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.95億元，同比下滑6.44%，毛利率為66.59%，同比下降6.56pct。分地區(qū)來(lái)看，國(guó)外銷(xiāo)售實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.70億元，同比增長(zhǎng)3.27%，毛利率為57.34%，同比提升2.26pct；國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.44億元，同比下滑11.62%，毛利率為69.77%，同比下降7.99pct。2024年公司綜合毛利率為63.78%，同比下降3.93pct，主要與國(guó)內(nèi)醫(yī)療設(shè)備行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、醫(yī)療設(shè)備的集采項(xiàng)目日漸增多以及毛利率較低的海外業(yè)務(wù)占比提升等因素有關(guān)。
　　研發(fā)持續(xù)加碼，戰(zhàn)略投入保障公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力。2024年公司研發(fā)費(fèi)用率為23.48%，同比提升5.36pct，公司重視研發(fā)費(fèi)用的持續(xù)投入，不斷增強(qiáng)對(duì)公司研發(fā)與產(chǎn)品戰(zhàn)略的資金支持。1）超聲領(lǐng)域，2024年公司正式推出了高端全身機(jī)器S80及高端婦產(chǎn)機(jī)P80，標(biāo)志著高端超聲領(lǐng)域取得突破性進(jìn)展；搭載第五代人工智能產(chǎn)前超聲篩查技術(shù)鳳眼SFetus 5.0完成臨床驗(yàn)證，2024年取得國(guó)內(nèi)首張產(chǎn)科人工智能注冊(cè)證；推出高端便攜X11和E11系列，在便攜超方面完成了高、中、低端產(chǎn)品系列化布局；全球首發(fā)了全新系列的高端獸用便攜ProPet X11和ProPet E11系列。2）消化與呼吸內(nèi)鏡領(lǐng)域，高端內(nèi)鏡平臺(tái)取得突破，HD-580系列高端內(nèi)鏡平臺(tái)完成對(duì)550系列內(nèi)鏡的全面支持，全新4KiEndo智慧內(nèi)鏡平臺(tái)已取得NMPA注冊(cè)證書(shū)；內(nèi)鏡質(zhì)控和人工智能方面，自主研發(fā)的胃部質(zhì)控軟件SIP-E10產(chǎn)品取得NMPA注冊(cè)證書(shū)，胃腸部質(zhì)控軟件SIP-E20產(chǎn)品獲得CE認(rèn)證；超聲內(nèi)鏡系列產(chǎn)品方面，公司已完成模塊化超聲內(nèi)鏡主機(jī)平臺(tái)樣機(jī)開(kāi)發(fā)。3）在微創(chuàng)外科領(lǐng)域，4K超高清多模態(tài)攝像系統(tǒng)、一體化軟硬鏡攝像系統(tǒng)、各科電子軟鏡和智薈手術(shù)室順利實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)和銷(xiāo)售裝機(jī)。4）心血管介入領(lǐng)域，公司IVUS產(chǎn)品在省際聯(lián)盟集采中以高于行業(yè)同類(lèi)產(chǎn)品價(jià)格中選后，公司加快推動(dòng)產(chǎn)品的終端覆蓋和市場(chǎng)份額提升；V-readerTM血管內(nèi)超聲診斷設(shè)備和SonoSoundTM一次性血管內(nèi)超聲（IVUS）導(dǎo)管獲得歐盟MDR認(rèn)證。
　　加強(qiáng)營(yíng)銷(xiāo)推廣，提升品牌影響力與行業(yè)地位。2024年公司銷(xiāo)售費(fèi)用率為28.45%，同比提升5.42pct。在國(guó)內(nèi)，公司大力推廣超聲80系列、內(nèi)窺鏡580系列、4K熒光等高端產(chǎn)品，公司中高端產(chǎn)品銷(xiāo)量穩(wěn)步提升，并實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)大型醫(yī)療終端客戶(hù)數(shù)量持續(xù)增長(zhǎng)，三級(jí)醫(yī)院客戶(hù)占比已達(dá)近年峰值。在海外市場(chǎng)，公司的高端超聲、內(nèi)鏡新產(chǎn)品促進(jìn)品牌影響力提升，實(shí)現(xiàn)技術(shù)口碑與市場(chǎng)覆蓋的雙重躍升，并且公司持續(xù)優(yōu)化海外營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)，加強(qiáng)新產(chǎn)品推廣，奠基長(zhǎng)期增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)及估值：我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)為3.33億元、4.81億元、6.17億元，同比增長(zhǎng)133.5%、44.7%、28.2%，對(duì)應(yīng)2025年4月22日收盤(pán)價(jià)，PE為41.9、29.0、22.6倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)、銷(xiāo)售不及預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、整合提效不及預(yù)期、集采或政策環(huán)境變化等風(fēng)險(xiǎn)