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2025Q1公司歸母凈利潤同比下降4.13%，維持“買入”評級
　　4月21日，公司發(fā)布2025年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營收570.24億元，同比-2.34%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤20.51億元，同比-4.13%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤12.39億元，同比-31.88%。我們看好公司作為煉化龍頭的成本優(yōu)勢和業(yè)績彈性，維持公司2025-2027年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤分別為91.42、113.95、123.24億元，EPS分別為1.30、1.62、1.75元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為12.0、9.6、8.9倍。我們長期看好公司成本端和需求端的盈利彈性，維持“買入”評級。
　　2025Q1公司扣非歸母凈利潤環(huán)比+112.75%，較2024Q4大幅改善
　　2025Q1公司實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤12.39億元，環(huán)比+112.75%，較2024Q4改善明顯。銷量方面，2025Q1煉化產(chǎn)品、PTA及新材料產(chǎn)品銷量分別為543.09、410.67、133.54萬噸，環(huán)比-2.5%、37.6%、-25.1%。銷售均價(jià)方面，2025Q1煉化產(chǎn)品、PTA及新材料板塊銷售均價(jià)分別為5,181.99、4,391.90、6,963.22元/噸，環(huán)比+0.2%、+1.1%、19.8%，各板塊銷售均價(jià)呈現(xiàn)提升態(tài)勢。原料端，2025Q1公司主要原材料煤炭、丁二醇、原油及PX平均進(jìn)價(jià)分別為603.72、7,018.05、4,056.30、6,219.78元/噸，一季度煤炭、原油價(jià)格有所回落。資產(chǎn)負(fù)債率方面，截至2025Q1公司資產(chǎn)負(fù)債率為76.55%，預(yù)計(jì)未來將繼續(xù)優(yōu)化。我們認(rèn)為，公司2025Q1業(yè)績環(huán)比改善明顯主要得益于成本下降和產(chǎn)品價(jià)格回暖，公司作為行業(yè)龍頭具備優(yōu)秀的成本控制能力和經(jīng)營管理水平，凈利潤仍保持行業(yè)內(nèi)較高水準(zhǔn)。
　　看好煉化景氣度持續(xù)向好，以及燃料油關(guān)稅政策下煉油邊際產(chǎn)能或逐步退出
　　目前公司已經(jīng)結(jié)束本輪資本開支高峰期，后續(xù)經(jīng)營重心將更加突出精細(xì)成本管控、降低負(fù)債和強(qiáng)化分紅。進(jìn)入2025年煉化景氣度已經(jīng)有所提升，2025年至今煉油裂解價(jià)差較2024Q4提升明顯。同時(shí)在2025年初，燃料油進(jìn)口關(guān)稅上調(diào)，這使得部分山東地?zé)捥桌臻g壓縮，開工率走低，我們認(rèn)為這將使得較為落后的邊際產(chǎn)能逐步退出，長期利好煉油行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，公司作為煉化龍頭的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)價(jià)值將逐步顯現(xiàn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期、油價(jià)大幅波動。