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我們認(rèn)為中微在關(guān)鍵設(shè)備的重復(fù)性訂單有望進(jìn)一步夯實(shí)其2025年的收入增長(zhǎng)基礎(chǔ)。
　　我們看好公司利潤(rùn)率在2025-2026年逐步改善。
　　重申“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)上調(diào)至人民幣288.00元。
　　根據(jù)中微公司2024年業(yè)績(jī)電話會(huì)，公司2024年收入同比增長(zhǎng)45%至90.7億元，歸母凈利同比減少10%至16.2億元。4Q24實(shí)現(xiàn)收入35.6億元，同/環(huán)比增長(zhǎng)60%/73%，超出市場(chǎng)預(yù)期。4Q24合同負(fù)債達(dá)到25.9億元。隨著2024-2026年國(guó)內(nèi)先進(jìn)存儲(chǔ)芯片和邏輯芯片產(chǎn)能提升，我們看好中微公司持續(xù)獲得刻蝕設(shè)備和其他類型設(shè)備訂單的潛力。
　　我們認(rèn)為訂單強(qiáng)勁增長(zhǎng)有望提升公司收入增長(zhǎng)的可預(yù)見(jiàn)性。一方面，公司多個(gè)關(guān)鍵設(shè)備產(chǎn)品獲得客戶重復(fù)性訂單。根據(jù)中微公司2024年業(yè)績(jī)電話會(huì)，用于深紫外LED生產(chǎn)的MOCVD設(shè)備在2024年獲得了重復(fù)性訂單，且當(dāng)期用于薄膜沉積的LPCVD設(shè)備獲得了4.8億元批量訂單。同時(shí)，公司ICP技術(shù)設(shè)備中的8英寸和12英寸深硅刻蝕設(shè)備PrimoTSV 200E和Primo TSV 300E在晶圓級(jí)先進(jìn)封裝、2.5D封裝和微機(jī)電系統(tǒng)芯片生產(chǎn)線等成熟市場(chǎng)繼續(xù)獲得重復(fù)訂單。另一方面，公司2024年財(cái)報(bào)顯示合同負(fù)債從2024年初的7.7億元增長(zhǎng)到2024年底的25.9億元。我們認(rèn)為公司在關(guān)鍵設(shè)備領(lǐng)域重復(fù)獲得增量訂單，疊加合同負(fù)債同比增長(zhǎng)，有望進(jìn)一步夯實(shí)其2025年的收入增長(zhǎng)基礎(chǔ)。
　　看好利潤(rùn)率在2025-2026年逐步改善的趨勢(shì)。管理層在業(yè)績(jī)電話會(huì)上提到4Q24毛利率為39.3%，環(huán)比下跌4.5%。然而，隨著LPCVD和深硅刻蝕設(shè)備毛利率的逐步改善，疊加高毛利率產(chǎn)品占收入比例的擴(kuò)大，我們看好公司毛利率在2025-2026年提升的潛力。同時(shí)，管理層在2024年業(yè)績(jī)電話會(huì)上表示，公司2024年新增研發(fā)人員超800人，使得2024年經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)承壓。我們認(rèn)為隨著公司進(jìn)一步提升研發(fā)效率，研發(fā)費(fèi)用占收入比例有望逐步下降，從而利好中長(zhǎng)期利潤(rùn)率增長(zhǎng)。
　　重申“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)上調(diào)至人民幣288.00元。我們的目標(biāo)估值對(duì)應(yīng)65倍2025年預(yù)期P/E，這是因?yàn)槲覀兏春霉?025-2026年的收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)潛力。風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期，美國(guó)對(duì)中國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)進(jìn)一步限制，半導(dǎo)體設(shè)備競(jìng)爭(zhēng)加劇。