>> 華西證券-中微公司(688012)2024年業(yè)績點評：營收端快速增長，平臺化布局加速推進-250417
| 上傳日期： |
2025/4/17 |
大小： |
901KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃瑞連 |
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事件概述
公司發(fā)布2024年報、2025年新一期股權(quán)激勵計劃草案等公告。
刻蝕&薄膜設備快速放量，Q4收入端加速提升
2024年公司實現(xiàn)營收90.65億元，同比+44.73%，其中Q4為35.58億元，同比+60.10%，單季度提速明顯，推測主要系收入確認節(jié)奏加快。全年營收快速增長，連續(xù)13年增速超35%，分產(chǎn)品來看：1）刻蝕設備：實現(xiàn)收入72.77億元，同比+54.72%，主要系先進制程高端產(chǎn)品新增付運量及銷售額顯著提升；2）MOCVD：實現(xiàn)收入3.79億元，同比-18.03%，降幅收窄明顯；3）LPCVD：實現(xiàn)收入1.56億元，累計出貨量已突破150個反應臺，24年新接訂單約4.76億元，新品邏輯持續(xù)兌現(xiàn)。截至2024年底，公司存貨為70.39億元，同比+65.21%；合同負債為25.86億元，同比+235.21%；從產(chǎn)銷來看，刻蝕設備/MOCVD/LPCVD分別生產(chǎn)1414/47/75臺，同比+231%/262%/1150%；均可充分驗證公司在手訂單飽滿，新接訂單快速增長。美國制裁持續(xù)升級，疊加公司新品突破，看好公司營收端持續(xù)保持快速增長。
研發(fā)投入力度顯著加大，股份支付&非經(jīng)常損益壓制利潤端表現(xiàn)
2024年公司實現(xiàn)歸母凈利潤16.16億元，同比-9.53%，其中Q4為7.03億元，同比+12.24%，環(huán)比+77.32%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤13.88億元，同比+16.51%，其中Q4為5.75億元，同比+25.53%，環(huán)比+74.01%，利潤端持續(xù)改善。2024年公司銷售凈利率/扣非銷售凈利率為17.81%/15.31%，分別同比-10.67pct/-3.71pct，Q4銷售凈利率/扣非銷售凈利率為19.73%/16.16%，分別同比-8.4pct/-4.5pct，短期盈利水平有所承壓，具體分析：
1）毛利端：2024年公司整體毛利率為41.06%，同比-4.77pct，其中專用設備毛利率為39.80%，同比-2.92pct；Q4單季度為39.26%，同比-6.6pct，環(huán)比-4.5pct，全年來看毛利率有所下滑主要系質(zhì)保金影響和銷售折扣；
2）費用端：公司期間費用率為25.28%，同比+0.3pct，其中研發(fā)費用率15.64%，同比+2.6pct，主要系公司顯著增加研發(fā)投入達24.52億元，同比+94.31%。目前在研項目涵蓋六類設備，20多個新設備的開發(fā)。
3）2023年處置拓荊科技股票產(chǎn)生稅后凈收益約4.06億元，2024年無相關(guān)收益，非經(jīng)常損益大幅下降，明顯拖累利潤端表現(xiàn)（僅拓荊股票收益影響歸母凈利率約4.5pct）。
4）若剔除股份支付費用，公司扣非后歸母凈利潤為18.46億元，同比+23.6%，高研發(fā)補齊短板情況下，盈利水平保持較好增速。
中美互加關(guān)稅加速國產(chǎn)替代，公司平臺化布局充分受益
1）根據(jù)中國海關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2024年中國大陸直接進口美國半導體設備合計62億美元，其中量測、離子注入分別為16.4/14.3億美元，結(jié)合當下先進制程的突破情況，我們認為國產(chǎn)設備已經(jīng)有一定能力對成熟制程去作快速平替，加征關(guān)稅背景下，本土半導體設備國產(chǎn)替代有望加速。
2）公司平臺化布局加速推進，有望充分受益：①刻蝕設備：2024年CCP刻蝕設備付運量同比翻倍，超高深寬比刻蝕設備已具有量產(chǎn)≥60:1深寬比刻蝕設備能力，并積極儲備更高深寬比結(jié)構(gòu)（≥90:1）刻蝕技術(shù)。TSV硅通孔刻蝕設備越來越多應用于先進封裝和MEMS器件生產(chǎn)②薄膜沉積設備：實現(xiàn)。6種設備高效研發(fā)或交付，CVD/HAR/ALDW鎢設備獲得存儲和邏輯客戶訂單；ALD氮化鈦/ALD鈦鋁/ALD氮化鉭已完成多個先進邏輯客戶設備驗證,同步推進多款CVD和ALD設備開發(fā)。③量測設備：公司已通過投資布局了光學檢測設備板塊，發(fā)起設立并增資超微公司計劃開發(fā)電子束檢測設備，不斷擴大覆蓋度。
常態(tài)化股權(quán)激勵落地，利好公司長期發(fā)展
2025年公告股權(quán)激勵計劃草案，公司計劃向不超過2470人，占公司人數(shù)98.7%，擬授予不超過1200萬股，授予價為100元/股；本次考核年度為2025-2028年，以2024年營收為基準，當年營收增速最低不能低于全球?qū)似髽I(yè)平均增速的80%，激勵目標設置更側(cè)重兌現(xiàn)。此外，公司正在實施2022、2023、2024三期股權(quán)激勵，每年進行激勵，同時此次基本覆蓋所有員工，激勵力度進一步加大，充分將公司利益與員工綁定，有利于團隊穩(wěn)定，保障中長期發(fā)展。
投資建議
我們上調(diào)2025-2026年營收預測分別為120.28和159.77億元（原值為108.89和140.00億元），同比增速分別為32.7%和32.8%；歸母凈利潤分別為23.45和32.81億元（原值為23.99和32.05億元），同比增速分別為45.2%和39.9%；EPS分別為3.77和5.27元（原值為3.85和5.15元）。同時新增2027年營收預測為205.59億元，同比+28.7%；歸母凈利潤為44.51億元，同比+35.6%；對應EPS為7.15元。2025/4/17股價191.5元對應PE分別為51、36和27，維持“買入”評級。
風險提示
新品產(chǎn)業(yè)化進度不及預期、行業(yè)競爭格局惡化等。
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