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鋮昌科技發(fā)布年報(bào)和25年一季報(bào)，2024年實(shí)現(xiàn)營收2.12億元（yoy-26.38%），歸母凈利-3111.79萬元（yoy-139.04%），低于我們此前預(yù)期的0.90億元?dú)w母凈利，主要系公司產(chǎn)品交付驗(yàn)收進(jìn)度低于預(yù)期，且研發(fā)投入增長。公司24年收入低于3億且歸母凈利為負(fù)，根據(jù)規(guī)則公司股票交易將被深交所所實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示，4月24日起股票簡稱由“鋮昌科技”變更為“ST鋮昌”?？紤]到公司24年業(yè)績下滑主要系行業(yè)因素導(dǎo)致的交付節(jié)奏滯后，其行業(yè)核心地位和技術(shù)產(chǎn)品優(yōu)勢未發(fā)生改變，且25年一季度業(yè)績已出現(xiàn)明顯拐點(diǎn)，我們認(rèn)為公司在仍具備投資價(jià)值，維持“買入”評級(jí)。
　　一季度業(yè)績拐點(diǎn)顯現(xiàn)，25年全年業(yè)績高增可期
　　24年受到下游用戶項(xiàng)目招標(biāo)延期、相關(guān)項(xiàng)目審批周期延長導(dǎo)致交付驗(yàn)收延遲等因素的影響，公司產(chǎn)品交付驗(yàn)收進(jìn)度低于預(yù)期，業(yè)績下滑明顯。25年一季度隨著行業(yè)采購節(jié)奏回歸正常，公司需求和訂單大幅增長。25Q1實(shí)現(xiàn)收入0.92億元（yoy+365.26%），歸母凈利0.30億元（yoy+300%），當(dāng)前公司在手訂單飽滿，新項(xiàng)目進(jìn)展順利，全年高增長可期。
　　技術(shù)優(yōu)勢持續(xù)鞏固，核心行業(yè)地位不變
　　公司是國內(nèi)少能夠提供T/R芯片完整解決方案的企業(yè)之一，早期致力于星載相控陣技術(shù)和產(chǎn)品，參與多項(xiàng)國家重點(diǎn)項(xiàng)目，推出的星載T/R芯片產(chǎn)品在多系列衛(wèi)星中實(shí)現(xiàn)了大規(guī)模應(yīng)用；近年來公司依托前期建立的技術(shù)優(yōu)勢將產(chǎn)品和業(yè)務(wù)拓展至機(jī)載、彈載、地面相控陣領(lǐng)域，行業(yè)地位和口碑持續(xù)提升，也有效擴(kuò)大了公司的業(yè)績增長點(diǎn)。
　　25年星載基本盤扎實(shí)，機(jī)載配套構(gòu)筑新成長曲線
　　25年公司針對下一代低軌通信衛(wèi)星研制的T/R芯片有望實(shí)現(xiàn)批量交付，為進(jìn)一步擴(kuò)大市場份額做好相關(guān)儲(chǔ)備；此外公司多系列型號(hào)遙感衛(wèi)星項(xiàng)目進(jìn)入批量交付階段；機(jī)載方面，公司前期布局的多個(gè)研制項(xiàng)目已在24年通過用戶系統(tǒng)驗(yàn)證，25年起多個(gè)型號(hào)將逐步進(jìn)入量產(chǎn)階段。
　　盈利預(yù)測與估值
　　我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利分別為1.15/1.84/2.57億元（前值25-26年為1.61/2.40億元，下調(diào)29%/23%），下調(diào)原因?yàn)楣狙邪l(fā)費(fèi)用預(yù)計(jì)保持較高水平?？杀裙?5年Wind一致預(yù)期PE均值為70倍，給予公司25年70倍PE，目標(biāo)價(jià)39.45元（前值59.19元，基于25年76倍PE），維持“買入”評級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：訂單不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品價(jià)格下降風(fēng)險(xiǎn)；公司2025年4月24日起起被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示，股票簡稱由“鋮昌科技”變更為“ST鋮昌”。