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事件描述：
　　公司發(fā)布2024年半年度報(bào)告。2024H1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.72億元，同比-56.55%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.24億元，同比-137.58%；扣非后歸母凈利潤(rùn)-0.34億元，同比-160.06%。單季度來(lái)看，公司2024Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.52億元，同比-58.41%，環(huán)比大幅提升163.16%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.09億元，同比-117.90%，環(huán)比+37.07%；扣非后歸母凈利潤(rùn)-0.17億元，同比-136.16%，環(huán)比-5.02%。
　　事件點(diǎn)評(píng)：
　　受行業(yè)復(fù)蘇節(jié)奏影響，公司2024H1整體經(jīng)營(yíng)情況有所承壓。行業(yè)方面國(guó)內(nèi)低軌衛(wèi)星發(fā)射節(jié)奏受到火箭產(chǎn)能等一系列因素影響，新一批增補(bǔ)衛(wèi)星暫未落單。同時(shí)受到軍品下游落單節(jié)奏影響，地面、車(chē)載、艦載產(chǎn)品或增速下滑。財(cái)務(wù)方面，由于行業(yè)價(jià)格調(diào)整原因，上半年毛利率同比下降5.4pct，同時(shí)公司受到計(jì)提的信用減值損失增加、研發(fā)投入增長(zhǎng)及2024年股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用的影響。二季度來(lái)看，公司毛利率環(huán)比已實(shí)現(xiàn)大幅回升，公司將繼續(xù)進(jìn)行降本增效，毛利率環(huán)比變化有望企穩(wěn)?？蛻?hù)方面，公司客戶(hù)主要為國(guó)有大型集團(tuán)科研院所等，應(yīng)收賬款安全性相對(duì)較高，后續(xù)減值準(zhǔn)備或有所回沖。
　　星載行業(yè)領(lǐng)先地位穩(wěn)固，地面和機(jī)載領(lǐng)域繼續(xù)拓寬產(chǎn)品線(xiàn)。公司繼續(xù)保持與科研院所和相關(guān)優(yōu)勢(shì)企業(yè)的緊密合作關(guān)系，持續(xù)進(jìn)行衛(wèi)星通信TR芯片解決方案迭代研制，重點(diǎn)研制高寬帶、高集成度、輕量化、多功能化、多波束、低功耗MMIC系列產(chǎn)品，并同步迭代面向衛(wèi)星通信相控陣終端應(yīng)用芯片解決方案，進(jìn)一步擴(kuò)大可達(dá)市場(chǎng)。我們認(rèn)為隨著國(guó)內(nèi)遙感、低軌等多星座同步發(fā)展，2025-2026年國(guó)內(nèi)衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)將迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)。機(jī)載領(lǐng)域公司產(chǎn)品主要用于相控陣天線(xiàn)TR芯片用于支撐系統(tǒng)感知體系，公司與客戶(hù)形成深度合作配套關(guān)系，產(chǎn)品在多個(gè)型號(hào)裝備逐步量產(chǎn)。地面方面，公司TR芯片主要用于各類(lèi)型地面雷達(dá)，公司的第三代GaN功放芯片已規(guī)模應(yīng)用于地面領(lǐng)域；小型化相控陣TR芯片具備良好的目標(biāo)檢測(cè)、抗干擾和實(shí)時(shí)處理性能優(yōu)勢(shì)，隨著客戶(hù)需求計(jì)劃恢復(fù)，項(xiàng)目已在逐步批產(chǎn)階段。
　　長(zhǎng)期看，我們認(rèn)為公司業(yè)績(jī)支撐性較強(qiáng)，H2有望出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)。①下游需求方面，軍品、衛(wèi)星行業(yè)基本面不斷出現(xiàn)邊際改善，下游產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程加速，行業(yè)規(guī)模有望迎來(lái)快速增長(zhǎng)，公司客戶(hù)需求已處于恢復(fù)狀態(tài)，根據(jù)公司生產(chǎn)計(jì)劃，下半年有望迎來(lái)集中交付。公司半年報(bào)存貨科目顯示原材料、在產(chǎn)品分別較年初增長(zhǎng)26%、41%，反映下游訂單指引積極。②格局方面，國(guó)內(nèi)從事T/R芯片研發(fā)和量產(chǎn)的單位主要是科研院所，公司作為少數(shù)能夠提供完整、先進(jìn)T/R芯片解決方案及宇航級(jí)芯片研發(fā)、測(cè)試及生產(chǎn)的民營(yíng)企業(yè)，市場(chǎng)地位穩(wěn)固。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值分析和投資建議：整體來(lái)看，由于上半年業(yè)績(jī)有所承壓由于低軌衛(wèi)星發(fā)射節(jié)奏調(diào)整，我們下調(diào)公司2024-2026歸母凈利潤(rùn)由1.41/2.15/2.86億元至0.76/1.33/1.96億元。但我們認(rèn)為下半年需求拐點(diǎn)臨近，我們看好公司在機(jī)載、地面裝備領(lǐng)域新型號(hào)的配套地位，維持“買(mǎi)入-B”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游價(jià)格體系變化導(dǎo)致毛利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；低軌衛(wèi)星發(fā)射不及預(yù)期導(dǎo)致星載TR需求減少風(fēng)險(xiǎn)；核心技術(shù)人員和管理人員流失風(fēng)險(xiǎn)；下游衛(wèi)星天線(xiàn)和裝備技術(shù)迭代公司未能持續(xù)跟進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)。