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事件：
　　4月22日，公司發(fā)布2024年年報(bào)及2025年一季報(bào)，2024年全年和2025年第一季度公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.02、1.29億元，分別同比下降21.18%、40.32%，歸母凈利潤(rùn)分別為-0.53、-0.26億元，同比轉(zhuǎn)虧，扣非后歸母凈利潤(rùn)為-0.73、-0.36億元，同比轉(zhuǎn)虧。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　收入低于預(yù)期，利潤(rùn)有所承壓。2024年全年收入端低于預(yù)期，利潤(rùn)端有所承壓，主要原因是仿制藥業(yè)務(wù)受集采、MAH等制度影響。單季度來(lái)看，2024Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.80億元，同比下降73.51%，歸母凈利潤(rùn)為1.94億元，同比轉(zhuǎn)虧，扣非后歸母凈利潤(rùn)為-1.98億元，同比轉(zhuǎn)虧。
　　臨床業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，其他業(yè)務(wù)有所波動(dòng)。分業(yè)務(wù)來(lái)看，2024年公司臨床服務(wù)為2.13億元，同比增長(zhǎng)10.48%，毛利率為37.84%，較去年同期減少6.18個(gè)百分點(diǎn)；臨床前藥學(xué)研究實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.94億元，同比下降42.76%，毛利率為55.72%，較去年同期減少9.03個(gè)百分點(diǎn)；研發(fā)技術(shù)成果轉(zhuǎn)化為2.88億元，同比下降26.67%，毛利率為73.30%，較去年同期減少5.33個(gè)百分點(diǎn)；CDMO為0.42億元，同比下降20.52%，權(quán)益分成為849.58萬(wàn)元，同比下降71.32%，商業(yè)化生產(chǎn)為0.37億元。
　　研發(fā)投入持續(xù)加大，不斷加速創(chuàng)新轉(zhuǎn)型。公司不斷加大研發(fā)投入力度，2024年全年研發(fā)費(fèi)用為3.18億元，同比增長(zhǎng)32.06%，主要和公司持續(xù)加大對(duì)創(chuàng)新藥、仿制藥的研發(fā)投入有關(guān)。此外，公司不斷加快創(chuàng)新轉(zhuǎn)型，在創(chuàng)新藥領(lǐng)域的布局日益完善，截至2024年底，公司新藥研發(fā)團(tuán)隊(duì)已超200人，碩博比例超80%，在研核心創(chuàng)新藥項(xiàng)目12個(gè)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們預(yù)計(jì)2025年-2027年公司營(yíng)收為6.82/6.97/7.88億元，同比增長(zhǎng)-14.91%/2.14%/13.04%；歸母凈利為1.05/1.08/1.24億元，對(duì)應(yīng)PE為33/33/28倍，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：仿制藥CRO業(yè)務(wù)增速放緩或減少、新簽訂單不及預(yù)期、人力成本上升及人才流失、藥物研發(fā)失敗、行業(yè)監(jiān)管政策等風(fēng)險(xiǎn)。