>> 銀河證券-步步高(002251)首次覆蓋：步步高涅盤重生，改革驅動業(yè)績反轉-250421
| 上傳日期： |
2025/4/24 |
大小： |
3019KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦（首次） |
作者： |
顧熹閩 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
財務重整+戰(zhàn)略調整，步步高重新啟航：步步高成立于1995年，于2008年在深交所掛牌上市，憑借密集開店、供應鏈整合、跨區(qū)域發(fā)展的模式迅速迅速成長為西南地區(qū)零售龍頭，后因擴張過快與重資產投入導致資產負債惡化，疊加疫情沖擊，2019年起盈利情況承壓嚴重，公司2022年開始戰(zhàn)略轉型，主要變革體現在以下兩方面：
重整完成后股權變革，管理層普遍經驗豐富。公司2023年啟動重整程序，2024年9月重組完成，引入15家重組投資人共計25億元投資款，資本結構得到優(yōu)化。重組完成后，新加入的川發(fā)宏翼與白兔有你為一致行動人，合計控股9%，分別位列第二大和第五大股東。同時，公司管理層注入新鮮血液，高管人員對公司運營熟悉度較高且行業(yè)經驗豐富。
收縮策略配合胖東來調改，單店經營能力大幅提升。公司2022年起實施收縮策略，2022-2024年間合計關閉超300家低效門店，截至2024年公司經營中超市和百貨門店剩余27家和32家，業(yè)務重心轉移回湖南本土化經營。同時，2024年公司引入胖東來團隊對公司超市業(yè)務進行調改，從門店布局、產品結構、管理運營、供應鏈等層面進行全面改造升級，調改后單店營收能力大幅增強，16家調改門店2025年春節(jié)期間門店銷售額同比+325%。
2024年公司扭虧轉盈，營收穩(wěn)定提升：公司2024雖持續(xù)關閉門店，但全年營收達34億元/同比+11%，主要得益于公司優(yōu)化資源配置，集中資源發(fā)展優(yōu)質門店，整體運營效率有效提升。截至2024年，超市/百貨/物流及廣告/其他業(yè)務營收占比分別為53.6%/7.8%/2.5%/36.1%，超市和百貨持續(xù)為主營業(yè)務板塊。2024年歸母凈利為12億元，成功扭虧轉盈，主要歸因于資產處置帶來的大額受益，扣非歸母凈利為-9.8億元，虧損幅度較2023年明顯收窄。
盈利能力顯著優(yōu)化，超市調改成效得到驗證。1Q25公司實現營收11.5億元/同比+24%，增速穩(wěn)健。從費用端來看，公司銷售/管理/研發(fā)費用在營收中占比分別為20.5%/3.9%/0.4%,占比同比-9.6pct/-0.1pct/-0.2pct,公司經營效率明顯提升，費用率顯著下滑。1Q25公司歸母凈利率為10.3%/同比+8.1pct，扣非歸母凈利率為3.7%/同比+2.8%，盈利能力大幅提升，主要得益于超市調改下門店經營效率提高。
投資建議：步步高重整完成，基本擺脫歷史包袱，資源配置已回歸核心業(yè)務，目前超市板塊調改效果良好，2025年超市板塊預計將全部調改完成，百貨板塊也在轉型當中，未來門店業(yè)績增量空間巨大，另外經營效率提升下費用率持續(xù)下降，盈利能力有望提升。我們預計2025-2027年歸母凈利潤分別為2.6億元/3.7億元/4.9億元，對應PE估值為48X/33X/25X，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示：調改效果不及預期的風險；宏觀經濟波動的風險；行業(yè)競爭加劇的風險。
|
|
