>> 中原證券-光線傳媒(300251)年報點評：《哪吒2》打破票房紀錄，轉(zhuǎn)型IP創(chuàng)造者和運營商-250424
| 上傳日期： |
2025/4/24 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中原證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
喬琪 |
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公司2024年實現(xiàn)營業(yè)收入15.86億元，同比增加2.58%，歸母凈利潤2.92億元，同比減少30.11%，扣非后歸母凈利潤2.44億元，同比減少37.09%。2025Q1營業(yè)收入29.74億元，同比增加177.87%，歸母凈利潤20.16億元，同比增加374.79%，扣非后歸母凈利潤20.00億元，同比增加380.71%。2024年公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.00元，合計派發(fā)人民幣5.85億元，占全年凈利潤的200.24%。
投資要點：
影視業(yè)務穩(wěn)步推進。公司電影業(yè)務營業(yè)收入11.29億元，同比減少12.22%，毛利率38.65%，同比下滑2.37pct。公司參與投資、發(fā)行并計入2024年票房的影片有《第二十條》《草木人間》《掃黑·決不放棄》《從21世紀安全撤離》《勝券在握》等以及《照明商店》《怒潮》等2023年上映但部分票房計入2024年的影片，總票房約32.70億元。其中主投+發(fā)行的春節(jié)檔影片《第二十條》票房24.29億元，排在2024年票房榜第4位。網(wǎng)劇《大理寺少卿游》《拂玉鞍》在2024年上線，帶動公司電視劇/網(wǎng)劇業(yè)務實現(xiàn)收入利潤雙增長，2024年收入2.37億元，毛利率37.95%。
《哪吒2》帶動一季度業(yè)績大幅增長。2025Q1公司主投+發(fā)行的動畫影片《哪吒2》國內(nèi)總票房已超過152億元，排在國內(nèi)票房榜第一，全球總票房預計已超過157億元，排在全球影史票房榜第5。歸功于《哪吒2》的優(yōu)異表現(xiàn)，公司2025Q1業(yè)績實現(xiàn)大幅增長，營業(yè)收入同比增長177.87%，歸母凈利潤同比增長374.79%，毛利率同比提升30.08pct達到78.32%。
后續(xù)儲備項目較多。真人電影方面，公司主投、發(fā)行影片《獨一無二》定檔五一，參投、發(fā)行的影片《東極島》預計將于暑期檔上映，此外還有《花漾少女殺人事件》《“小”人物》《她的小梨渦》等多個電影項目將擇機上映。動畫電影方面，《三國的星空》《非人哉：限時玩家》預計將于2025年上映，《去你的島》《羅剎海市》等項目在制作中，《姜子牙2》《大魚海棠3》等動畫電影在前期策劃中。2026年或是真人電影大年，2027年或是公司動畫電影大年。網(wǎng)劇電視劇方面，古裝武俠劇《山河枕》處于后期精修階段，預計2025年播出，《春日宴》處于前期策劃階段。
公司正在進行從“高端內(nèi)容提供商”到“IP創(chuàng)造者和運營商”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。在IP創(chuàng)造方面，公司資源將更多地向動畫電影傾斜，持續(xù)擴充動畫制作產(chǎn)能；真人電影將聚焦大片制作、類型化和系列化的開發(fā)以及完全的創(chuàng)新。在IP運營方面，公司已經(jīng)搭建專業(yè)IP運營團隊，目前公司正在游戲、卡牌、谷子、線上及下線品牌店、主題樂園等多個領域規(guī)劃和布局?！赌倪?》在上映前已提前著手規(guī)劃開發(fā)潮玩、手辦、卡牌、出版物等多元衍生品，進一步挖掘IP價值，拓寬盈利渠道，構建完整的IP全產(chǎn)業(yè)鏈變現(xiàn)模式，助力影片商業(yè)價值持續(xù)發(fā)酵，實現(xiàn)長效盈利。
投資建議：繼《哪吒1》打破國產(chǎn)動畫電影票房紀錄后，《哪吒2》再次大幅抬高國產(chǎn)影片票房天花板，驗證公司在動畫電影領域的競爭優(yōu)勢。公司進一步加大對動畫電影的產(chǎn)能，提高動畫電影的制作標準及產(chǎn)量。同時公司定位將從“高端內(nèi)容提供商”向“IP創(chuàng)造者和運營商”轉(zhuǎn)變，圍繞IP進行多方位運營，平滑影視內(nèi)容相關業(yè)務收入的波動性，使公司的業(yè)績更加可持續(xù)、可預測、可復制、可拓展。預計2025-2027年公司EPS為0.75元、0.38元、0.44元，按照4月23日收盤價，對應PE為26.31倍、51.78倍、45.32倍，維持“增持”投資評級。
風險提示：電影票房表現(xiàn)不及預期、宏觀經(jīng)濟影響文化消費需求、電影市場整體下行
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