>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：黃金定價(jià)的十個(gè)交易面觀測(cè)指標(biāo)-250424
| 上傳日期： |
2025/4/25 |
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pdf 共29頁(yè) |
來(lái)源： |
廣發(fā)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
郭磊,陳禮清 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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開(kāi)年以來(lái)黃金的表現(xiàn)位列大類(lèi)資產(chǎn)前列，近期波動(dòng)加大。關(guān)于黃金定價(jià)，目前研究多基于基本面角度，比如供求關(guān)系、全球貨幣體系變化、主要經(jīng)濟(jì)體赤字率、實(shí)際利率等，我們這里想要補(bǔ)充的一個(gè)視角是交易層面。我們從十個(gè)維度——黃金價(jià)格形態(tài)、期貨持倉(cāng)結(jié)構(gòu)、庫(kù)存及其衍生指標(biāo)、交割前瞻、期現(xiàn)基差、黃金租賃成本、期限結(jié)構(gòu)、期權(quán)未平倉(cāng)合約對(duì)比、隱含波動(dòng)率、ETF持倉(cāng)變動(dòng)初步構(gòu)建了一套實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)金價(jià)位置的指標(biāo)體系。
本輪黃金的攀升既有基本面主導(dǎo)的敘事（避險(xiǎn)屬性、美國(guó)滯脹擔(dān)憂(yōu)、美元走弱等），也有交易層面資金涌入、活躍度較高帶來(lái)的加速助推。在當(dāng)前黃金波動(dòng)顯著增加的背景下，短期市場(chǎng)情緒、資金流動(dòng)性以及套利活動(dòng)是否逆轉(zhuǎn)等，均對(duì)于觀察短期黃金表現(xiàn)較為重要。
我們以本輪倫敦現(xiàn)貨黃金在不同交易時(shí)段的表現(xiàn)來(lái)舉例說(shuō)明。2025年開(kāi)年以來(lái)，在倫敦金現(xiàn)27.06%的累計(jì)收益率中，亞盤(pán)時(shí)段累計(jì)收益為12.49%。并且，4月以來(lái)黃金全時(shí)段走勢(shì)先下后上，亞盤(pán)較歐盤(pán)、美盤(pán)顯現(xiàn)出更明顯的“漲多跌少”。4月2日至7日，亞盤(pán)時(shí)段黃金回調(diào)僅1.82%，而美盤(pán)與歐盤(pán)時(shí)段分別調(diào)整4.5%、4.84%；而在4月8日至17日的反彈中，亞盤(pán)黃金反彈6.91%，美盤(pán)與歐盤(pán)黃金分別反彈0.9%、2.27%。由此可以看到相似的宏觀線(xiàn)索在不同市場(chǎng)的交易方向是相近的，但程度并不相同。
指標(biāo)一（價(jià)格形態(tài)）：COMEX黃金期貨RSI。RSI是相對(duì)強(qiáng)弱指數(shù)，對(duì)金價(jià)變動(dòng)相對(duì)最敏感的是日線(xiàn)級(jí)別的6日RSI。常用的判斷標(biāo)準(zhǔn)是以20\80分別為超賣(mài)、超買(mǎi)區(qū)間。在黃金基本面仍處“順風(fēng)”時(shí)，RSI在強(qiáng)勢(shì)行情中可能回調(diào)幅度并不會(huì)很大，甚至可能長(zhǎng)時(shí)間維持在50以上。3月28日COMEX黃金期貨6日RSI突破80提示黃金具有“超買(mǎi)風(fēng)險(xiǎn)”，此后“超買(mǎi)狀態(tài)”維持4個(gè)交易日。COMEX黃金收盤(pán)價(jià)自4月2日的3190.3美元/盎司回調(diào)6.0%至8日的2998.3美元/盎司。與此同時(shí)，4月2-8日，6日RSI自87.04快速回落至31.55。4月中下旬以來(lái)，隨著金價(jià)的上揚(yáng)，RSI（6日）再度接近80閾值（4月21日為82.2）。雖然在具有高勝率的強(qiáng)勢(shì)行情中，黃金RSI指標(biāo)可能較長(zhǎng)時(shí)間運(yùn)行在偏強(qiáng)區(qū)間，但持續(xù)維持在80以上仍提示短期交投活躍度高，金價(jià)處于市場(chǎng)明顯“超買(mǎi)”狀態(tài)中，短期波動(dòng)可能會(huì)加大。
RSI（相對(duì)強(qiáng)弱指數(shù)）從價(jià)格形態(tài)視角觀察“標(biāo)的資產(chǎn)”是否被過(guò)度買(mǎi)入（潛在回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)）還是過(guò)度賣(mài)出（潛在上漲可能）。
使用RSI值得注意三點(diǎn)，一則RSI本質(zhì)是標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)動(dòng)能的一種刻畫(huà)，用途是類(lèi)似于“估值高低”的賠率指標(biāo)，即只有運(yùn)行至極致區(qū)間、閾值以外才具有一定的指示意義。比如常用的判斷標(biāo)準(zhǔn)有日線(xiàn)級(jí)別RSI(6日)以20\80分別為超賣(mài)、超買(mǎi)區(qū)間。二則既然作為賠率類(lèi)指標(biāo)，RSI并不完全可以單獨(dú)在擇時(shí)中使用，仍需要結(jié)合其他指標(biāo)，比如常用的趨勢(shì)判斷指標(biāo)、基本面勝率指標(biāo)。三則RSI指標(biāo)閾值的判斷標(biāo)準(zhǔn)并不是既定始終不變的，一方面，RSI計(jì)算的窗口具有不同的時(shí)間級(jí)別（日線(xiàn)、周線(xiàn)、分鐘級(jí)別），對(duì)應(yīng)不同的經(jīng)驗(yàn)閾值；另一方面，RSI也可能因?yàn)槠贩N和行情的趨勢(shì)性而閾值變化。比如在黃金基本面仍處“順風(fēng)”時(shí)，RSI在強(qiáng)勢(shì)行情中可能回調(diào)幅度并不會(huì)很大，甚至可能長(zhǎng)時(shí)間維持在50以上。
對(duì)金價(jià)變動(dòng)相對(duì)最敏感的是日線(xiàn)級(jí)別的6日RSI。2025年4月2-8日，COMEX黃金期貨6日RSI自87.04快速回落至31.55。前期提示進(jìn)入超買(mǎi)狀態(tài)是在3月28日，6日RSI為84.02。中長(zhǎng)期指標(biāo)12日、24日RSI亦在4月2日觸及77.9、72.3后明顯回落，并在4月8日的46.5、52.3位置上重新回升。事后來(lái)看，COMEX黃金期貨價(jià)格雖然在進(jìn)入超買(mǎi)狀態(tài)后繼續(xù)維持了4個(gè)交易日，但較為有效地提示了3月底-4月初的金價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。并且在RSI快速回落后，由于黃金基本面勝率因素較強(qiáng)，RSI回落至31附近就重新反彈。而近期歷史上2024年10月30日，RSI(6日)、RSI(14日)、RSI(24日)分別達(dá)到78.5、71.97、68.5后開(kāi)啟回落趨勢(shì)，至2024年11月15日分別降至18.8、30.1、41.2，彼時(shí)金價(jià)沖高至2800美元后，半個(gè)月內(nèi)回落8.2%。
4月中下旬以來(lái)，隨著金價(jià)的上揚(yáng)，RSI(6日)再度接近80閾值（4月21日為82.2）。
指標(biāo)二（期貨持倉(cāng)結(jié)構(gòu)）：COT持倉(cāng)中的投機(jī)性多頭占比。交易商持倉(cāng)報(bào)告（COT）持倉(cāng)數(shù)據(jù)類(lèi)似于股市中的“成交量”。通過(guò)判斷不同方向的投資者“放量”與“縮量”可以感知到黃金期貨市場(chǎng)的情緒變化，間接觀察多空博弈的程度。若短期內(nèi)大量交易商，尤其是非商業(yè)性的投機(jī)者均進(jìn)行同向交易，則意味著短期市場(chǎng)愈發(fā)趨于一致，比如凈多頭占比升至極致高位，則意味著短期市場(chǎng)情緒高，但后續(xù)買(mǎi)入持續(xù)性可能乏力，市場(chǎng)處于“超買(mǎi)”狀態(tài)，反而存在潛在“獲利了結(jié)”的意圖。反之，凈空頭占比處極高位置，則意味著短期市場(chǎng)情緒處于低位，市場(chǎng)處于“超賣(mài)”狀態(tài)，進(jìn)一步賣(mài)出的空間有限，反而存在擇機(jī)買(mǎi)入的潛在力量，價(jià)格下行有底。本質(zhì)上說(shuō)，我們認(rèn)為這是一個(gè)兼顧短期金價(jià)的“勝率+賠率”指標(biāo)。以往COMEX黃金期貨投機(jī)性?xún)舳囝^占比突破滾動(dòng)五年的+1倍標(biāo)準(zhǔn)差后，黃金將進(jìn)入高波動(dòng)的平臺(tái)期。本輪開(kāi)年至3月底，黃金期貨來(lái)自投機(jī)性?xún)舳囝^占比占比始終在“超買(mǎi)”
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