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事件：天佑德酒發(fā)布2024年年報(bào)和2025年一季報(bào)，2024年公司營收12.55億元，同比+3.69%；歸屬于母公司股東的凈利潤0.42億元，同比-52.96%；扣非后歸屬母公司股東的凈利潤0.38億元，同比-55.06%。其中，2024年第四季度營收2.68億元，同比-0.49%；歸屬于母公司凈利潤-0.15億元；扣非后歸屬母公司股東的凈利潤-0.16億元。2025年第一季度公司實(shí)現(xiàn)營收4.32億元，同比-17.96%，歸屬于母公司股東的凈利潤0.68億元，同比-37.69%，扣非后歸屬母公司股東的凈利潤0.66億，同比-37.80%。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化承壓，區(qū)域鞏固渠道突破。2024年100元以上青稞白酒/100元以下青稞白酒/其他品牌酒類收入分別為5.74/4.96/1.47億元，同比-0.66%/+1.17%/+45.37，毛利率分別為74.90%/60.09%/3.27%。白酒行業(yè)需求收縮導(dǎo)致次高端白酒競爭加劇，公司新興品類快速放量貢獻(xiàn)增量。公司2024年省內(nèi)/省外營收分別為7.97/4.28億元。省內(nèi)市場(chǎng)基本盤穩(wěn)固，省外拓展成效顯著。從銷售渠道來看，公司2024年渠道經(jīng)銷/廠家直銷/電子商務(wù)平臺(tái)業(yè)務(wù)/其他業(yè)務(wù)營收分別為9.34/1.50/1.43/0.27億元。線下渠道營收下降但電子商務(wù)渠道增速顯著。
　　費(fèi)用投放延續(xù)擴(kuò)張，盈利韌性靜待修復(fù)。2025年第一季度公司營業(yè)毛利率60.53%。2025年第一季度，公司對(duì)省外市場(chǎng)銷售渠道、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，保留原有團(tuán)購渠道和產(chǎn)品，增加百元左右及以下價(jià)位帶全國大單品導(dǎo)入，白青稞（光瓶酒）、52°人之德，招商工作穩(wěn)步推進(jìn)，且動(dòng)銷情況良好。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.41/12.79/13.30億元，同比-1.12%/+3.03%/+3.96%；歸母凈利潤0.36/0.42/0.52億元，同比-14.16%/+15.09%/+25.02%,ESP分別為0.08/0.09/0.11元。公司在省內(nèi)仍舊具有較強(qiáng)競爭力，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：高端產(chǎn)品銷售增速放緩；全國性品牌加大甘肅市場(chǎng)費(fèi)用投放。