>> 開源證券-恒源煤電(600971)公司2025年一季報點評報告：量價齊跌致業(yè)績承壓，關(guān)注煤電一體及高分紅-250425
| 上傳日期： |
2025/4/25 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張緒成 |
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量價齊跌致業(yè)績承壓，關(guān)注煤電一體及高分紅，維持“買入”評級
公司發(fā)布2025年一季報，2025Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入11.8億元，同比-42.5%，環(huán)比-24.7%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.3億元，同比-93.7%，環(huán)比-78.6%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤0.1億元，同比-96.6%，環(huán)比-92.5%。考慮煤價及銷量下滑，我們下調(diào)2025-2027年公司盈利預(yù)測，預(yù)計2025-2027年公司歸母凈利潤5.1/6.6/7.5億元（2025-2027年前值為6.8/7.7/8.6億元），同比-52.2%/+28.4%/+14.2%；EPS為0.43/0.55/0.63元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE為18/14/12.3倍。公司煤電成長兼具一體化布局，高分紅凸顯投資價值，維持“買入”評級。
煤炭銷量同環(huán)比大幅下降，煤價下滑疊加成本提升拖累業(yè)績
（1）煤炭產(chǎn)銷量方面：2025Q1公司原煤產(chǎn)量236.6萬噸，同比-7%，環(huán)比+1.7%；2025Q1公司商品煤產(chǎn)/銷量為175.4/160萬噸，同比-10%/-16.5%，環(huán)比-0.1%/-15%，商品煤產(chǎn)銷量同環(huán)比下降或主要系一季度國內(nèi)煤炭下游需求疲弱影響。（2）煤炭售價方面：2025Q1公司噸煤售價為691.8元/噸，同比-32%，環(huán)比-10.8%。（3）煤炭成本方面：2025Q1公司噸煤成本為561.3元/噸，同比+0.03%，環(huán)比+10.7%，一季度公司煤炭銷量下滑或致公司噸煤成本提升。（4）煤炭毛利方面：受一季度公司煤炭售價同環(huán)比下滑以及單噸成本同環(huán)比提升影響，公司噸煤毛利同環(huán)比亦出現(xiàn)明顯下滑，2025Q1公司噸煤毛利130.4元/噸，同比-71.4%，環(huán)比-51.4%；2025Q1公司煤炭業(yè)務(wù)毛利率為18.9%，同比-26pct，環(huán)比-15.8pct，一季度煤炭毛利下滑拖累公司業(yè)績。
煤電成長兼具一體化布局，高分紅凸顯投資價值
（1）公司擁有集團(tuán)多項煤礦資源不可撤銷收購權(quán)：公司下轄5座煤礦，核定煤炭產(chǎn)能1095萬噸/年，公司擁有集團(tuán)多項煤礦資源不可撤銷收購權(quán)，截至2024H1，皖北煤電集團(tuán)資產(chǎn)證券化率達(dá)44.7%，未來公司有望繼續(xù)通過集團(tuán)內(nèi)部資產(chǎn)注入的方式擴大公司煤炭業(yè)務(wù)規(guī)模，公司煤炭業(yè)務(wù)產(chǎn)銷增量可期。（2）電力裝機規(guī)模有望持續(xù)擴容：公司火電裝機規(guī)模1466MW，權(quán)益規(guī)模550MW，前錢營孜發(fā)電公司二期1000MW火電項目正在建設(shè)，預(yù)計2025一季度投產(chǎn)，一期300MW風(fēng)電項目正在建設(shè)中，預(yù)計在2025年底建成，二期500MW風(fēng)電項目待一期項目建成后亦將按照規(guī)劃推進(jìn)；預(yù)計到2025年末，公司電力業(yè)務(wù)裝機規(guī)模將提升至2766MW，權(quán)益裝機規(guī)模1188MW。（3）2024年分紅比例提高：2024年公司分紅比例為52.61%，同比+2.51pct，按照2025年4月24日收盤價計算，當(dāng)前公司股息率為6.1%。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟增長不及預(yù)期，煤炭價格下跌超預(yù)期，項目建設(shè)不及預(yù)期。
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