>> 國盛證券-滬農(nóng)商行(601825)25Q1扣非歸母凈利潤同比增長12.6%，2024年分紅比例提升至34%-250425
| 上傳日期： |
2025/4/25 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
馬婷婷,陳惠琴 |
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事件：滬農(nóng)商行披露2024年報及2025年一季報，2024年實現(xiàn)營收266億元，同比增長0.86%，歸母凈利潤123億元，同比增長1.20%。2025年一季度實現(xiàn)營收66億元，同比下降7.41%，歸母凈利潤36億元，同比增長0.34%。2025Q1末不良率、撥備覆蓋率分別為0.97%、339.27%，較上季度末分別持平、下降13pc。此外，2024年公司以每10股派發(fā)現(xiàn)金股利4.32元，全年分紅比例達33.9%（2023年為30.1%）。
1、業(yè)績表現(xiàn)：25Q1扣非歸母凈利潤同比增長12.6%
25Q1營業(yè)收入、歸母凈利潤增速分別為-7.41%、0.34%，若扣除上年同期房屋征收一次性影響，扣非營收同比增長0.05%，具體來看：
1）利息凈收入：同比下降5.62%，較24A降幅擴大2.8pc，24A凈息差為1.50%，較24H下降6bps，2024全年息差降幅17bps。
A、資產(chǎn)端：24A生息資產(chǎn)、貸款收益率分別為3.36%、3.77%，分別較24H下降12bps、下降16bps，其中企業(yè)貸款、個人貸款分別下降14bps、下降18bps至3.70%、4.98%。
B、負債端：24A計息負債、存款成本率分別為1.91%、1.78%，分別較24H下降7bps、下降5bps，其中企業(yè)存款、個人存款分別下降1bp、下降7bps至1.35%、2.15%。
根據(jù)公司披露數(shù)據(jù)，2025年一季度人民幣存款付息率較上年末下降21bps，存款成本改善幅度明顯優(yōu)于2024年，對息差起到支撐作用，25Q1息差降幅或小于上年同期。
2）手續(xù)費及傭金凈收入：同比下降6.26%，較24A降幅收窄4pc，手續(xù)費及傭金凈收入降幅收窄，或主要源于代理費率等政策調(diào)整的影響逐漸減退。
3）其他非息收入：同比下降14.40%，較24A增速下降45pc，若不考慮資產(chǎn)處置收益對營收的干擾，債市投資相關(guān)收益同比增長35.33%，在今年一季度債市波動明顯加大的背景下，滬農(nóng)商行債市相關(guān)收益增長仍較好，其中實現(xiàn)投資收益7.3億元，公允價值變動損益2.1億元。
2、資產(chǎn)質(zhì)量：房地產(chǎn)不良率延續(xù)改善趨勢
1）25Q1不良率（0.97%）、關(guān)注率（1.49%）分別較上季度持平、提升21bps，撥備覆蓋率、撥貸比分別為339.27%、3.29%，分別較上季度下降13pc、下降11bps。不良拆分來看：
A、24Q4企業(yè)貸款不良率（1.02%）較24Q2下降1bp，其中房地產(chǎn)不良率延續(xù)改善趨勢，較24Q2下降58bps至1.15%。
B、24Q4個人貸款不良率（1.32%）較24Q2持平，個人不良貸款增加1億元，一是受宏觀外部經(jīng)濟環(huán)境影響，尤其是產(chǎn)業(yè)鏈末端的小微企業(yè)，普惠小微貸款不良率呈現(xiàn)上升趨勢，24Q4末普惠小微貸款不良率1.92%，較年初提升47bps；二是受經(jīng)濟環(huán)境影響，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)整體風(fēng)險較往年有所提升，24Q4末零售互聯(lián)網(wǎng)貸款規(guī)模419億元（占個人貸款的20%），零售互聯(lián)網(wǎng)貸款不良率2.25%，較年初提升50bps。
2）24A不良生成率為0.71%（23A為0.55%），核銷轉(zhuǎn)出規(guī)模49億元（23A為32億元），收回已核銷貸款4億元（23A為7億元）
3、資產(chǎn)負債：按揭投放量較上年同期增長超100%
1）資產(chǎn)：25Q1末資產(chǎn)、貸款總額分別為1.54萬億元、7711億元，分別同比增長6.82%、6.60%，分別較24Q4基本持平、提升0.5pc。
25Q1單季度來看，貸款凈增加159億元，其中企業(yè)貸款、個人貸款分別凈增加142億元、凈減少17億元，企業(yè)貸款具體投向來看，公司加大政策鼓勵領(lǐng)域的信貸投放力度，科創(chuàng)、民營企業(yè)、普惠小微、制造業(yè)貸款余額分別增加52億元、56億元、21億元、16億元；個人貸款具體投向來看，公司大力支持居民合理的自住購房需求，按揭貸款投放量較上年同期增長超100%，非房產(chǎn)按揭類貸款方面，持續(xù)拓展“新市民”及新能源車貸等消費貸款業(yè)務(wù)，25Q1公司口徑按揭、非按揭分別凈增加18億元，凈減少29億元。
2）負債：25Q1末存款總額為1.08萬億元，同比增長5.90%。25Q1單季度來看，存款較24Q4末凈增加94億元，主要由個人存款（+140億元）貢獻。
投資建議：滬農(nóng)商行地處上海，資產(chǎn)質(zhì)量長期穩(wěn)定優(yōu)異，業(yè)績保持長期穩(wěn)健正增長。核心資本金充裕的情況下，全年分紅比例提升至34%，未來也有望保持穩(wěn)定，綜合來看是較為優(yōu)質(zhì)的紅利投資品種，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟下行；消費復(fù)蘇不及預(yù)期；資產(chǎn)質(zhì)量進一步惡化。
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