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投資要點(diǎn)
　　2024年扣非歸母凈利增長(zhǎng)9.8%，25Q1扣非歸母凈利增長(zhǎng)11%，保持穩(wěn)健增長(zhǎng)
　　根據(jù)公司公告，2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收60.84億元，同比+8.55%，歸母凈利9.21億元，同比+1.19%，扣非歸母凈利8.6億元，同比+9.79%，基本符合業(yè)績(jī)快報(bào)，歸母凈利潤(rùn)受政府補(bǔ)助減少影響，2024年政府補(bǔ)助為5042億元（2023年為9297億元）。2025Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.87億元，同比+7.96%，歸母凈利潤(rùn)1.36億元，同比+2.75%，主要系政府補(bǔ)助減少，扣非歸母凈利1.25億元，同比+11%。公司作為國(guó)內(nèi)綜合性檢測(cè)龍頭，全面戰(zhàn)略升維度，落實(shí)“123”戰(zhàn)略，構(gòu)建長(zhǎng)期增長(zhǎng)引擎，在生命科學(xué)、貿(mào)易保障等傳統(tǒng)領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出，持續(xù)提升運(yùn)營(yíng)效率，營(yíng)收和毛利率穩(wěn)步增長(zhǎng)，積極布局戰(zhàn)略新興賽道，內(nèi)生外延培育中長(zhǎng)期增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　綜合毛利率提升：2024年毛利率49.47%，同比+1.41PCT，凈利率15.33%，同比-1.21PCT。分業(yè)務(wù)：生命科學(xué)檢測(cè)、工業(yè)品測(cè)試、消費(fèi)品檢測(cè)、貿(mào)易保障、醫(yī)藥醫(yī)學(xué)毛利率分別為50.42%、45.25%、43.53%、71.21%、20.43%，分別同比+2.52PCT、+1.69PCT、-1.24PCT、+6.63PCT、-18.59PCT，公司在生命科學(xué)、工業(yè)品和貿(mào)易保障板塊龍頭優(yōu)勢(shì)凸顯，毛利率進(jìn)一步提升。2025Q1毛利率46.27%，同比+0.99PCT，凈利率10.21%，同比-0.79PCT。
　　費(fèi)用管控：2024年期間費(fèi)率31.95%，同比+0.26PCT，其中，銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)率分別為17.10%、6.09%、0.07%、8.7%，同比-0.04PCT、-0.04PCT、+0.08PCT、+ 0.27PCT。2025Q1期間費(fèi)率32.85%，同比-0.56PCT。
　　傳統(tǒng)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出經(jīng)營(yíng)韌性足，內(nèi)生外延布局戰(zhàn)略賽道培育中長(zhǎng)期增長(zhǎng)點(diǎn)
　　1）生命科學(xué)：24年?duì)I收28.41億元，同比+13.75%。土壤三普高效落地，布局海洋環(huán)境檢測(cè)、新污染物等細(xì)分賽道，培育未來新增長(zhǎng)點(diǎn)。食品檢測(cè)領(lǐng)域運(yùn)營(yíng)效率持續(xù)提升，農(nóng)產(chǎn)品、特殊食品及日化領(lǐng)域持續(xù)增長(zhǎng)。2）工業(yè)測(cè)試：24年?duì)I收12.04億元，同比+10.32%。建工業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型效果良好，營(yíng)收毛利率持續(xù)提升。3）消費(fèi)品測(cè)試：24年?duì)I收9.88億元，同比+0.88%，輕工玩具、紡織品增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)良好，新能源汽車穩(wěn)健增長(zhǎng)，向車聯(lián)網(wǎng)、電驅(qū)電控等前沿領(lǐng)域拓展。蔚思博：加碼FA、MA升級(jí)轉(zhuǎn)型，在團(tuán)隊(duì)調(diào)整、供應(yīng)鏈等方面多管齊下，進(jìn)入發(fā)展新階段。4）醫(yī)藥及醫(yī)學(xué)服務(wù)：24年?duì)I收2.87億元，同比-14.71%，受階段性外部環(huán)境影響短期承壓。24年CRO需求復(fù)蘇，新簽訂單穩(wěn)步回升。CMC、藥品檢測(cè)以及醫(yī)療器械等快速增長(zhǎng)。5）貿(mào)易保障：24年?duì)I收7.64億元，同比+9.19%。
　　積極推進(jìn)戰(zhàn)略并購：收購希臘NAIAS，加碼全球航運(yùn)綠色能源技術(shù)服務(wù)大戰(zhàn)略；控股常州麥可羅泰克，增強(qiáng)電子材料及PCB領(lǐng)域?qū)嵙?；收購常州紅海70%股權(quán)，拓展電動(dòng)自行車檢測(cè)；收購中國(guó)臺(tái)灣廣益完善燈具測(cè)試行業(yè)布局等。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤(rùn)為10.3、11.7、13.3億元，同比增長(zhǎng)12.3%、12.7%、14.0%，年均復(fù)合增速13%，對(duì)應(yīng)PE為18、16、14倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游細(xì)分領(lǐng)域惡性競(jìng)爭(zhēng)加劇、規(guī)模擴(kuò)大帶來的管理能力挑戰(zhàn)