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公司2024年?duì)I收480.55億元（yoy+6.63%），歸母凈利28.38億元（yoy-8.94%），低于我們此前預(yù)測（35.3億元），主因海洋、光通信板塊收入同比下降；1Q25營收97.56億元（yoy+18.37%），歸母凈利6.28億元（yoy-1.33%），扣非凈利5.97億元（yoy+20.45%）。公司Q1收入明顯復(fù)蘇，歸母凈利低于我們此前預(yù)期（7.63億元），系非經(jīng)常損益同比下滑。展望未來，隨著公司海洋板塊收入加速兌現(xiàn)，以及電力、通信板塊業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)，公司業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健成長，維持“買入”評級。
　　電力板塊實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長，海洋板塊在手訂單豐沛
　　分板塊來看，2024年公司電力/光通信/新能源/海洋分別實(shí)現(xiàn)營收197.85/80.94/70.03/36.44億元（yoy+18.18/-11.19/-2.85/-2.59%）。根據(jù)公司年報(bào)，截至2025年4月23日，公司能源網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域在手訂單約312億元，其中海洋系列約134億元，電網(wǎng)建設(shè)約140億元，新能源約38億元。4月9日，公司公告中標(biāo)500kV交直流海纜等國內(nèi)外重大項(xiàng)目，中標(biāo)金額共24.99億元，其中國內(nèi)廣東、浙江等地海纜斬獲19.19億大單，海外中東、越南、巴西海纜中標(biāo)5.8億元。我們認(rèn)為在短期（十四五末海風(fēng)提速）和中長期（深遠(yuǎn)海+出海）驅(qū)動(dòng)下，公司海洋業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)快速增長。
　　盈利能力靜待復(fù)蘇，期間費(fèi)用率同比收窄
　　公司2024年綜合毛利率為14.39%（同比-1.83pct），歸母凈利率5.91%（同比-1.01pct），主要系產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)變動(dòng)以及光通信、海洋板塊毛利率同比下降；1Q25綜合毛利率為14.60%（同比-3.43pct），歸母凈利率6.43%（同比-1.28pct）；我們認(rèn)為隨著高毛利的海纜業(yè)務(wù)增長，公司利潤率有望恢復(fù)。費(fèi)用率方面，公司期間費(fèi)用率同比收窄，2024年公司銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別同比+0.01/-0.11/+0.02/-0.17pct，1Q25銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別同比-0.26/-0.27/-0.47/-0.81pct。
　　盈利預(yù)測與估值
　　考慮到公司2024年海洋板塊收入放緩，我們預(yù)計(jì)公司25-27年歸母凈利40.56/48.84/57.50億元（25-26年前值：42.55/50.20億元，調(diào)整幅度為-4.68%/-2.70%），參考可比公司25年P(guān)E均值，給予公司25年15.5x PE估值（前值：14.8x），對應(yīng)目標(biāo)價(jià)18.42元/股（前值：18.48元/股），維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海上風(fēng)電裝機(jī)量不及預(yù)期；新能源行業(yè)市場競爭加劇。