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公司公布2024及25Q1業(yè)績：2024年實(shí)現(xiàn)營收35.31億元，同比+11.98%，歸母凈利1.42億元，同比+30.95%，25Q1營收同比+8.6%，歸母凈利同比+1.15%。24年公司歸母凈利表現(xiàn)弱于我們預(yù)期（預(yù)期1.84億元）。業(yè)績分化主要源于清潔電器品類拖累，但水健康與個(gè)護(hù)業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼。隨著智能制造基地投產(chǎn)及飛利浦全球品牌勢能釋放，公司供應(yīng)鏈與渠道布局優(yōu)化有望強(qiáng)化產(chǎn)品競爭力，享受政策紅利。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　 24年清潔電器錯(cuò)失行業(yè)紅利，水健康及個(gè)護(hù)表現(xiàn)優(yōu)異
　　1）清潔電器新品迭代滯后拖累增長：24年家居環(huán)境類（主要為清潔電器）收入13.83億元(同比-0.45%)，弱于行業(yè)24.4%的零售額增速（奧維云網(wǎng)），主因德爾瑪品牌新品節(jié)奏滯后，未能享受行業(yè)紅利；2）水健康類受益于飛利浦品牌溢價(jià)釋放：24年收入13.9億元，同比+19.5%，表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)（奧維云網(wǎng)，凈水器零售額同比+17.2%）；3）個(gè)護(hù)健康類也利用飛利浦品牌積極擴(kuò)張，24年收入達(dá)7.3億，同比+27%。同時(shí)，公司利用雙品牌差異化布局海外市場，24年境外銷售同比提升20.48%（占比19.9%）。展望25年，國補(bǔ)政策繼續(xù)發(fā)力，清潔電器及凈水行業(yè)依然有望積極成長，而公司有望繼續(xù)利用飛利浦品牌享受政策紅利，但清潔電器類仍需觀察產(chǎn)品力變化。
　　24&25Q1毛利率承壓
　　公司2024年毛利率為30.6%，同比-0.17pct。其中，家居環(huán)境和水健康存量博弈態(tài)勢明顯，毛利率分別同比-0.9pct/-2.86pct，雖然個(gè)護(hù)健康毛利率同比+4.1pct，但收入占比仍較低（僅20.7%）。25Q1毛利率仍同比-0.48pct。
　　持續(xù)推動(dòng)管理變革，降低運(yùn)營成本
　　2024年公司期間費(fèi)用率同比-1.01pct，主要為數(shù)字化降本增效等措施落地，銷售/管理費(fèi)用率分別同比-1.69pct/-0.13pct，研發(fā)保持高投入（費(fèi)用率同比+0.58pct）。1Q2025公司期間費(fèi)用率仍同比-1.15pct。
　　下調(diào)盈利預(yù)測，但仍將享受換新補(bǔ)貼及出海紅利
　　考慮到公司在清潔電器產(chǎn)品上表現(xiàn)偏弱，我們下調(diào)了收入預(yù)期，考慮到存量競爭態(tài)勢，我們下調(diào)了毛利率預(yù)期。預(yù)測25-27年歸母凈利為1.65/1.77/1.87億元（25-26年分別下調(diào)17%/18%），對(duì)應(yīng)EPS為0.36/0.38/0.41元，截至2025/4/24，Wind可比公司25年一致預(yù)期平均PE為20.6x，考慮到清潔電器及凈水器仍將受益于換新政策，且飛利浦品牌全球授權(quán)具備稀缺性，以及雙品牌出海具備矩陣化優(yōu)勢，給予公司2025年P(guān)E 31x，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)11.16元（前值13.33元，對(duì)應(yīng)25年31x PE） 
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外需求下滑；國內(nèi)市場開拓受阻；行業(yè)競爭加劇。