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產(chǎn)品：核心品類增長(zhǎng)強(qiáng)勁
　　2024年辣鹵零食/烘焙薯類/深海零食/蛋類零食/果干堅(jiān)果/蒟蒻果凍布丁實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.62/11.58/6.75/5.80/4.84/3.01億元，同比+32.36%/+17.31%/+9.10%/+81.87%/81.50%/39.10%，營(yíng)收占比變化分別為+0.97pct/-2.15pct/-2.31pct/+3.18pct/+2.65pct/+0.42pct，辣鹵零食/烘焙薯類/深海零食/蛋類零食的毛利率分別-4.06pct/-2.04pct/+1.18pct/+1.72pct。根據(jù)財(cái)聯(lián)社新聞，麻醬素毛肚3月銷售額單品破億，公司持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品創(chuàng)新和營(yíng)銷創(chuàng)新，精耕渠道，提升市場(chǎng)份額。
　　渠道：渠道持續(xù)革新
　　如“蛋皇”鵪鶉蛋進(jìn)駐山姆會(huì)員商店，開啟高勢(shì)能渠道，盒馬、麥德龍會(huì)員店等新勢(shì)能渠道持續(xù)上量。2024年，公司直營(yíng)/經(jīng)銷和其他/電商渠道渠道收入為1.88/39.56/11.59億元，同比-43.72%/+34.01%/+39.95%，占營(yíng)收比例為3.55%/74.59%/21.86%，毛利率分別-5.65pct/-0.40pct/-6.88pct。
　　費(fèi)用：全年費(fèi)用率穩(wěn)步下降
　　2024年銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別為12.50%/4.13%/1.50%，同比-0.03pct/-0.31pct/-0.44pct。
　　公司加速海外布局，東南亞市場(chǎng)初顯成效
　　2024年公司實(shí)現(xiàn)海外收入0.63億元，同比增長(zhǎng)近200倍，占營(yíng)收比重為1.18%，海外市場(chǎng)逐步放量，海外布局成效初顯。根據(jù)24年年報(bào)，今年公司擬在泰國(guó)設(shè)立全資子公司并投資建設(shè)泰國(guó)生產(chǎn)基地，通過(guò)供應(yīng)鏈布局推動(dòng)海外業(yè)務(wù)拓展，進(jìn)一步推動(dòng)海外業(yè)務(wù)拓展。公司將聚焦東南亞市場(chǎng)，深耕細(xì)作，同時(shí)積極開拓日韓、歐美等國(guó)際市場(chǎng)，以魔芋、鵪鶉蛋等大單品為主，打造海外增長(zhǎng)曲線。
　　公司通過(guò)全渠道精耕與品類創(chuàng)新，核心品類強(qiáng)勁增長(zhǎng)。海外市場(chǎng)潛力初現(xiàn)，大單品在海外驗(yàn)證成效顯著，海外布局加速。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I收分別為66.78、81.28、95.40億元，同比增長(zhǎng)25.9%、21.7%、17.4%。歸母凈利潤(rùn)分別為8.26、10.05、11.80億元，同比增長(zhǎng)29.1%、21.6%、17.5%。EPS分別為3.03、3.68、4.33元。首次覆蓋給予公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期；
　　食品安全問(wèn)題；
　　大單品推廣不及預(yù)期；
　　海外市場(chǎng)拓展不及預(yù)期；
　　原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；
　　市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。