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事件：公司發(fā)布2024年年報(bào)及2025年一季報(bào)，2024年公司實(shí)現(xiàn)收入53.0億元、同比+28.9%，歸母凈利潤6.4億元、同比+26.5%，扣非歸母凈利潤5.7億元、同比+19.3%。其中2024Q4實(shí)現(xiàn)收入14.3億元、同比+30.0%，歸母凈利潤1.5億元、同比+33.7%，扣非歸母凈利潤1.4億元、同比+43.1%。2025Q1公司實(shí)現(xiàn)收入15.4億元、同比+25.7%，歸母凈利潤1.8億元、同比+11.6%，扣非歸母凈利潤1.6億元、同比+13.4%。
　　魔芋蛋類果干核心拉動(dòng)增長，經(jīng)銷電商渠道表現(xiàn)亮眼。分產(chǎn)品，2024年魔芋/肉禽/豆制品/其他辣鹵8.4/3.8/3.6/3.8億元、同比+76%/+11%/+12%/+12%，烘焙薯類/深海零食/蛋類/果干堅(jiān)果/蒟蒻布丁收入11.6/6.7/5.8/4.8/3.0億元、同比+17%/+9%/+82%/+82%/+39%。魔芋、鵪鶉蛋、果干堅(jiān)果是公司主要成長支撐，2024年，“蛋皇”鵪鶉蛋進(jìn)駐山姆會(huì)員商店，“大魔王”麻醬味素毛肚贏得消費(fèi)者和線上線下渠道商的廣泛認(rèn)同，品質(zhì)大單品加上全渠道能力提升，助推鵪鶉蛋、休閑魔芋等品類高速發(fā)展。分渠道，2024年直營KA實(shí)現(xiàn)收入1.9億元、同比-44%，經(jīng)銷渠道（含散裝、定量裝、流通等新零售渠道和其他渠道）實(shí)現(xiàn)收入39.6億元、同比+34%，電商渠道實(shí)現(xiàn)收入11.6億元、同比+40%。
　　產(chǎn)品及渠道結(jié)構(gòu)變動(dòng)及股份支付等影響盈利水平，規(guī)模效應(yīng)下銷售費(fèi)用有所收斂。2024年毛利率同比-2.9Pct至30.7%，銷售費(fèi)用率同比持平至12.5%，管理+研發(fā)費(fèi)用率同比-0.7Pct至5.6%，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比-0.2Pct至0.2%，歸母凈利率同比-0.2Pct至12.1%，扣非歸母凈利率同比-0.9Pct至10.7%。2025Q1毛利率同比-3.6Pct至28.5%，銷售費(fèi)率同比-1.8Pct至11.2%，管理+研發(fā)費(fèi)率同比-1.0Pct至4.6%，財(cái)務(wù)費(fèi)率+0.1Pct至0.4%，歸母凈利率-1.5Pct至11.6%，扣非凈利率同比-1.1Pct至10.2%。
　　投資建議：我們看好公司多品類全產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，全渠道立體營銷網(wǎng)絡(luò)支撐消費(fèi)者觸達(dá)，優(yōu)秀的管理體系驅(qū)動(dòng)業(yè)績高增。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為64.6/77.2/94.9億元，同比+21.8%/19.5%/22.9%；歸母凈利潤分別為8.6/10.4/12.7億元，同比+34.8%/20.7%/21.8%；當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)P/E分別為27/23/19X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品推廣不及預(yù)期；渠道拓展不及預(yù)期；原材料價(jià)格上漲；行業(yè)競爭加??；食品安全風(fēng)險(xiǎn)。