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核心觀點(diǎn)
　　公司發(fā)布2024年年報(bào)及2025年一季報(bào)，業(yè)績符合預(yù)期。2024年受市場競爭及渠道庫存壓力影響，疊加多重因素影響利潤端，業(yè)績短期承壓。25Q1由于新產(chǎn)品上市銷售，疊加低基數(shù)，使得業(yè)績同比顯著改善。預(yù)計(jì)2025年，公司主營產(chǎn)品銷售有望保持穩(wěn)?。蝗硕扼w狂苗預(yù)計(jì)保持放量節(jié)奏。公司在研管線豐富，為長期發(fā)展奠定良好基礎(chǔ)。公司持續(xù)推進(jìn)全球戰(zhàn)略，2024年實(shí)現(xiàn)PCV13對印尼出口，未來出口量有望進(jìn)一步提升；與阿斯利康簽署戰(zhàn)略協(xié)議，將助力公司創(chuàng)新能力提升和全球業(yè)務(wù)發(fā)展。
　　事件
　　公司發(fā)布2024年年報(bào)，業(yè)績符合預(yù)期
　　4月20日，公司發(fā)布2024年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)：1）營業(yè)收入26.52億元，同比下降23.75%；2）歸母凈利潤2.02億元，同比下降76.59%；3）扣非歸母凈利潤2.46億元，同比下降65.93%；4）基本每股收益0.18元/股。業(yè)績符合預(yù)期。
　　公司2024年利潤分配預(yù)案為：向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.9元（含稅），送紅股0股（含稅），每10股轉(zhuǎn)增0股。
　　公司發(fā)布2025年第一季度報(bào)告，業(yè)績符合預(yù)期
　　4月20日，公司發(fā)布2025年第一季度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)：1）營業(yè)收入6.45億元，同比增長42.85%；2）歸母凈利潤0.22億元，同比下降58.51%；3）扣非歸母凈利潤0.17億元，同比增長17.56%；4）基本每股收益0.02元/股。業(yè)績符合預(yù)期。
　　盈利預(yù)測與投資評級
　　我們預(yù)計(jì)公司2025 ~ 2027年?duì)I業(yè)收入分別為29.31億元、33.56億元和36.26億元，分別同比增長10.6%、14.5%和8.1%；歸母凈利潤分別為2.06億元、3.92億元和5.35億元，分別同比增長2.1%、90.6%和36.4%，折合EPS分別為0.18元/股、0.35元/股和0.48元/股，對應(yīng)PE分別為77.2X、40.5X和29.7X。綜合考慮公司在研管線價(jià)值及國際化業(yè)務(wù)前景，維持買入評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　1、合作項(xiàng)目虧損風(fēng)險(xiǎn)：本合作項(xiàng)目投資決策是基于公司戰(zhàn)略發(fā)展的需要及當(dāng)前對行業(yè)市場前景的判斷，如遇市場環(huán)境變化、行業(yè)政策調(diào)整、不可抗力等因素的影響，存在預(yù)期效益無法實(shí)現(xiàn)，甚至可能導(dǎo)致虧損的風(fēng)險(xiǎn)。
　　2、產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：已上市產(chǎn)品價(jià)格可能出現(xiàn)波動(dòng)，若價(jià)格下降幅度較大，將影響公司收入及盈利預(yù)期，進(jìn)而影響估值。
　　3、產(chǎn)品安全性風(fēng)險(xiǎn)：疫苗因具有特殊的生物特征，具有一定的安全性風(fēng)險(xiǎn)，若出現(xiàn)疫苗安全事件，不僅會(huì)導(dǎo)致企業(yè)本身經(jīng)營生產(chǎn)受到不利影響，還可能引起疫苗行業(yè)波動(dòng)。
　　4、行業(yè)政策變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)疫苗行業(yè)屬于高度行政監(jiān)管行業(yè)，從研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、流通等各個(gè)環(huán)節(jié)均受到嚴(yán)格監(jiān)管。近年來，國家對疫苗行業(yè)的監(jiān)管力度不斷加強(qiáng)，對疫苗企業(yè)提出了更高的要求。在監(jiān)管趨嚴(yán)的環(huán)境下，公司需適時(shí)調(diào)整經(jīng)營策略以及時(shí)適應(yīng)行業(yè)政策變化和監(jiān)管要求，可能會(huì)對業(yè)績造成一定影響。