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核心觀點(diǎn)
　　特鋼材料老牌企業(yè)，風(fēng)電業(yè)務(wù)快速成長。公司成立于2006年，專注特鋼材料，下游應(yīng)用領(lǐng)域廣闊；2008年進(jìn)入風(fēng)電領(lǐng)域，陸續(xù)開辟主軸、鑄件、齒輪箱零部件等產(chǎn)品。2020年以來公司特鋼材料銷量和收入穩(wěn)中有增，以風(fēng)電相關(guān)產(chǎn)品為主的特鋼制品業(yè)務(wù)快速增長。2024年公司核聚變超導(dǎo)線圈鎧甲用材料實(shí)現(xiàn)批量化供應(yīng)，同時(shí)配套開發(fā)的低活化馬氏體鋼CLAM已成功交付，可用于聚變堆內(nèi)部結(jié)構(gòu)件。
　　重資產(chǎn)投入壓制公司業(yè)績，鑄件和齒輪箱業(yè)務(wù)走出低谷。2019年以來，公司陸續(xù)投資合計(jì)超50億元用于風(fēng)電鑄件和齒輪箱零部件產(chǎn)能建設(shè)，2021-2024年多重因素影響項(xiàng)目效益，折舊與攤銷快速增長，公司業(yè)績持續(xù)承壓。截至一季度末，公司固定資產(chǎn)轉(zhuǎn)固進(jìn)入尾聲，鑄件和齒輪箱業(yè)務(wù)觸底復(fù)蘇，后續(xù)經(jīng)營壓力有望緩解。
　　風(fēng)電迎來海陸景氣共振，中國主機(jī)出海加速。24年以來我國陸風(fēng)招標(biāo)保持高增態(tài)勢(shì)，25年新增裝機(jī)有望達(dá)100GW；22-24年多重因素壓制海風(fēng)裝機(jī)，24-27年新增裝機(jī)CAGR有望達(dá)42%，“十五五”海風(fēng)新增裝機(jī)有望超100GW。行業(yè)景氣需求下國內(nèi)風(fēng)機(jī)價(jià)格戰(zhàn)趨緩，中國主機(jī)企業(yè)憑借價(jià)格等優(yōu)勢(shì)出海加速，上游零部件企業(yè)價(jià)格壓力有望緩解。
　　風(fēng)電鑄件承壓多年，25年迎來量價(jià)齊增。21-24年國內(nèi)風(fēng)電鑄件價(jià)格持續(xù)下行，相關(guān)企業(yè)經(jīng)營持續(xù)承壓；展望未來，全球大兆瓦輪轂底座產(chǎn)能整體偏緊，主軸“鍛改鑄”背景下技術(shù)壁壘持續(xù)提升，25年風(fēng)電鑄件迎來量價(jià)齊增。24年以來公司主動(dòng)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、推動(dòng)技術(shù)降本，下半年鑄件業(yè)務(wù)扭虧為盈。25年公司風(fēng)電鑄件價(jià)格有所修復(fù)，鑄造主軸產(chǎn)品開始批量交付。
　　齒輪箱零部件業(yè)務(wù)取得重要進(jìn)展，25年起有望進(jìn)入收獲期。齒輪箱是風(fēng)電核心零部件，而齒輪箱零部件技術(shù)難度高、工藝流程復(fù)雜。公司堅(jiān)持布局風(fēng)電齒輪箱精密零部件系列產(chǎn)品，24年以來在設(shè)備調(diào)試、技術(shù)工藝、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和客戶開拓等方面取得重要進(jìn)展，有望逐步進(jìn)入收獲期。公司依托齒輪箱零部件項(xiàng)目，積極拓展相關(guān)產(chǎn)品在工業(yè)齒輪、礦山機(jī)械齒輪、機(jī)器人等領(lǐng)域應(yīng)用。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：公司產(chǎn)能爬坡不及預(yù)期；原材料價(jià)格大幅上漲；行業(yè)競爭加劇。
　　投資建議：首次覆蓋，給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　預(yù)計(jì)2025-2027年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.37/4.05/4.64億元（+194%/20%/15%）。通過多角度估值，預(yù)計(jì)公司合理估值30.56-32.47元，相對(duì)目前股價(jià)有18%-25%溢價(jià)，首次覆蓋，給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。