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2024年&2025Q1：虧損持續(xù)縮窄。2024年，公司實現(xiàn)營收48.15億元，同比增長4.28%；歸母凈利潤與扣非歸母分別虧損2.54、2.87億元，同比縮窄31.0%、42.5%。其中，Q4實現(xiàn)營收12.09億元，同比下降5.1%；歸母凈利潤與扣非歸母分別虧損0.42、0.67億元，同比縮窄71.2%、54.9%；收入端穩(wěn)健，加速減虧。2025Q1，公司實現(xiàn)營收9.97億元，同比下降15.0%，增速放緩預計主要是DRG控費及去年同期基數(shù)影響；歸母凈利潤虧損1.06億元，同比下降1.4%。剔除非經營因素影響，2025Q1扣非歸母虧損1.2億元，同比下降33.3%。
　　高新醫(yī)院：規(guī)模效應持續(xù)顯現(xiàn)，積極布局非醫(yī)保業(yè)務。1）經營穩(wěn)健，規(guī)模效應持續(xù)顯現(xiàn)。2024年高新醫(yī)院實現(xiàn)收入15.25億元(YoY+2.7%)，凈利潤0.85億元(YoY+21.6%)；經營穩(wěn)健，規(guī)模效應凸顯。2）滿負荷運營下，關鍵醫(yī)療質量指標穩(wěn)步提升。2024年，高新醫(yī)院門急診服務量達115.45萬人次(YoY+0.3%)，住院服務量6.60萬人次(YoY+1.8%)；最高日門急診服務量4185人次，最高日在院患者1713人，基于設置床位數(shù)為1500張，高新醫(yī)院預計已進入滿負荷運營。3）學科布局持續(xù)優(yōu)化，滿足多樣化消費者需求。2024年公司學科布局持續(xù)優(yōu)化，多科室開診或病床數(shù)量顯著擴容，開設消化道早癌篩查、頭痛專病、圍絕經期專病等10個特色門診，整形醫(yī)院自在山院區(qū)擴建投用，同時提供VIP服務，為患者提供差異化的醫(yī)療服務，提升?？聘偁幜εc非醫(yī)保業(yè)務收入占比。
　　中心醫(yī)院：業(yè)務規(guī)模持續(xù)擴大，構建多層次診療體系。1）收入快速增長，大幅減虧。2024年中心醫(yī)院實現(xiàn)收入32.74億元，同比增長7.6%；凈利潤虧損1.65億元，同比減虧36.7%。2）診療規(guī)模再創(chuàng)新高。2024年，中心醫(yī)院門急診服務量達141.82萬人次(YoY+18.9%)，住院服務量13.97萬人次(YoY+15.3%)，體檢服務量7.98萬人次(YoY+21.0%)，最高日門急診服務量5193人次，最高日在院患者4046人，核心醫(yī)療指標穩(wěn)增，業(yè)務規(guī)模再創(chuàng)新高。3）構建多層次診療體系，質子中心年內有望投入運營。①南院完善學科架構：新設六大特色診療中心，增設綜合多臨床科室，新增6個中醫(yī)綜合治療室及45個專病門診；多個科室/醫(yī)院獲權威認證。②北院區(qū)學科建設取得里程碑式進展，服務能力持續(xù)提升：新設國內首家神經修復科及中醫(yī)經典醫(yī)院，并新增11個特色科室及8個病區(qū)。同步開創(chuàng)省內首個兒科夜間門診、中醫(yī)VIP門診及圍產期心理門診。成立3個國醫(yī)大師傳承工作室，深化中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新與區(qū)域人才培養(yǎng)，推動中西醫(yī)協(xié)同發(fā)展。③質子中心：有望于年底投入運營。
　　投資建議：公司持續(xù)發(fā)展“嚴肅醫(yī)療+類消費醫(yī)療”的綜合醫(yī)療創(chuàng)新業(yè)務模式，積極探索非醫(yī)保業(yè)務，伴隨診療量加速攀升，收入結構不斷優(yōu)化，利潤端有望持續(xù)改善。考慮到醫(yī)?？刭M等行業(yè)政策的影響，我們適當下調公司2025/2026年盈利預測，新增2027年盈利預測，預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為-1.37、-0.80、1.33億元（2025-2026年原預測值為-0.40/0.96億元），EPS分別是-0.06、-0.04、0.01元。維持“買入”評級。
　　風險提示：診療規(guī)模增長不及預期風險，管理運營風險，醫(yī)護資源短缺風險等。