>> 東吳證券-宏觀點(diǎn)評(píng)：增量政策的6條線索，學(xué)習(xí)4月政治局會(huì)議精神-250425
| 上傳日期： |
2025/4/25 |
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來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
蘆哲,占爍 |
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4月25日，中共中央政治局召開(kāi)會(huì)議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和經(jīng)濟(jì)工作。從時(shí)間來(lái)看，比去年（4月30日）和前年（4月28日）都要早。
會(huì)議客觀判斷經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，充分肯定一季度的經(jīng)濟(jì)成績(jī)，同時(shí)看到“我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好的基礎(chǔ)還需要進(jìn)一步穩(wěn)固，外部沖擊影響加大”。一季度5.4%的超預(yù)期增長(zhǎng)來(lái)之不易，同時(shí)關(guān)稅帶來(lái)的外部沖擊也不容忽視，對(duì)外部影響的判斷從12月的“不利影響加深”，到“外部沖擊影響加大”。
政策基調(diào)方面，強(qiáng)調(diào)“加緊實(shí)施更加積極有為的宏觀政策”、“既定政策早出臺(tái)早見(jiàn)效，根據(jù)形勢(shì)變化及時(shí)推出增量?jī)?chǔ)備政策，加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”。為應(yīng)對(duì)正在到來(lái)的關(guān)稅沖擊，一方面需要抓好3月兩會(huì)部署的政策落實(shí)，另一方面擇機(jī)出臺(tái)新的增量政策，加大逆周期調(diào)節(jié)力度。對(duì)于增量政策的判斷，4月17日國(guó)務(wù)院第十三次專題學(xué)習(xí)，對(duì)政策的時(shí)機(jī)、力度有具體闡述，“要講究政策時(shí)機(jī)，在一些關(guān)鍵的時(shí)間窗口，推動(dòng)各方面政策措施早出手、快出手，對(duì)預(yù)期形成積極影響。要把握政策力度，必要時(shí)敢于打破常規(guī)，打好‘組合拳’，讓市場(chǎng)真正有獲得感”。
具體來(lái)看，增量政策有以下6條線索：
1、財(cái)政政策方面，會(huì)議指出“加快地方政府專項(xiàng)債券、超長(zhǎng)期特別國(guó)債等發(fā)行使用。兜牢基層‘三?！拙€?！苯衲曦?cái)政支出進(jìn)度并不慢，比如今年是4月24日開(kāi)始發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債，而去年是5月17日，早了近一個(gè)月。再比如從赤字進(jìn)度來(lái)看，今年一季度實(shí)際赤字率達(dá)到4%，是過(guò)去十年里僅次于2020年的水平，表明財(cái)政支出進(jìn)度較快。
接下來(lái)應(yīng)對(duì)外部沖擊的財(cái)政政策可能會(huì)分三步走，目前還在第一步，即財(cái)政支出前置，繼續(xù)加快專項(xiàng)債發(fā)行、加快支出落地。第二步是必要時(shí)可以調(diào)整支出用途，如去年7月將1萬(wàn)億超長(zhǎng)期特別國(guó)債里的3000億用于“兩新”，發(fā)揮了更好的穩(wěn)增長(zhǎng)作用。第三步是赤字、特別國(guó)債、專項(xiàng)債進(jìn)一步擴(kuò)張。應(yīng)對(duì)外部沖擊，有足夠的財(cái)政政策空間。
化債方面，會(huì)議指出“繼續(xù)實(shí)施地方政府一攬子化債政策”。今年Q1基建增長(zhǎng)11.5%，其中市政投資增速由負(fù)轉(zhuǎn)正貢獻(xiàn)很大，去年代表市政的公共設(shè)施投資下降3.1%，而今年Q1增長(zhǎng)4.9%，反映出的是5年10萬(wàn)億化債計(jì)劃減輕地方財(cái)政壓力后，地方基建項(xiàng)目增速回升。
2、貨幣政策方面，總量操作適時(shí)降準(zhǔn)降息，結(jié)構(gòu)性貨幣政策將發(fā)揮更大作用。二季度貨幣政策“降準(zhǔn)降息”正隨基本面而打開(kāi)操作窗口，但是在落地節(jié)奏上則取決于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、市場(chǎng)預(yù)期和外部沖擊的實(shí)時(shí)研判。結(jié)構(gòu)性貨幣政策將發(fā)揮更大作用，會(huì)議指出“創(chuàng)設(shè)新的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，設(shè)立新型政策性金融工具，支持科技創(chuàng)新、擴(kuò)大消費(fèi)、穩(wěn)定外貿(mào)等”，對(duì)科創(chuàng)企業(yè)、服務(wù)業(yè)、出口企業(yè)的融資支持政策在二季度將逐步落地，實(shí)現(xiàn)更精準(zhǔn)的支持效果。
3、擴(kuò)內(nèi)需方面，服務(wù)消費(fèi)的重要性提高，金融支持政策開(kāi)始落地，期待下一步啟動(dòng)財(cái)政支持。會(huì)議指出“要提高中低收入群體收入，大力發(fā)展服務(wù)消費(fèi)，增強(qiáng)消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用。盡快清理消費(fèi)領(lǐng)域限制性措施，設(shè)立服務(wù)消費(fèi)與養(yǎng)老再貸款。”
會(huì)議對(duì)服務(wù)消費(fèi)的重視程度有所提高，本次明確設(shè)立服務(wù)消費(fèi)和養(yǎng)老再貸款，通過(guò)結(jié)構(gòu)性貨幣政策支持服務(wù)消費(fèi)的發(fā)展，未來(lái)可能將消費(fèi)的財(cái)政補(bǔ)貼擴(kuò)圍至服務(wù)消費(fèi)。再貸款支持可能相對(duì)更偏向供給側(cè)，供給側(cè)的支持可以更好保住就業(yè)，但僅靠供給側(cè)支持是不夠的，最終還是依賴于需求支持，才能驅(qū)動(dòng)行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇，因此需要盡快出臺(tái)補(bǔ)貼服務(wù)消費(fèi)的財(cái)政政策。
促消費(fèi)政策接下來(lái)也有三方面期待：一是服務(wù)消費(fèi)再貸款跟“以舊換新”形成互補(bǔ)；二是生育補(bǔ)貼落地；三是未來(lái)可能適時(shí)推出服務(wù)消費(fèi)補(bǔ)貼，實(shí)現(xiàn)激發(fā)內(nèi)需、提振就業(yè)的多重效果。
4、房地產(chǎn)方面，鞏固穩(wěn)定態(tài)勢(shì)，加大政策支持以避免市場(chǎng)邊際走弱。相比于此前“止跌回穩(wěn)”的表述，本次會(huì)議表述改為“持續(xù)鞏固房地產(chǎn)市場(chǎng)穩(wěn)定態(tài)勢(shì)”，“鞏固穩(wěn)態(tài)”體現(xiàn)了對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)形勢(shì)的認(rèn)可，也包含對(duì)未來(lái)的要求，意味著房地產(chǎn)政策的力度和持續(xù)性不會(huì)弱。去年四季度以來(lái)，房地產(chǎn)市場(chǎng)確實(shí)出現(xiàn)了邊際企穩(wěn)的信號(hào)，如一線城市房?jī)r(jià)在過(guò)去6個(gè)月里有5個(gè)月都是環(huán)比上漲，但4月以來(lái)動(dòng)能有所走弱，截至4月24日，30大中城市商品房銷售面積平均為20.1萬(wàn)平，低于去年同期的23.7萬(wàn)平。
未來(lái)“鞏固穩(wěn)態(tài)”的房地產(chǎn)政策空間體現(xiàn)為三個(gè)方面，一是收儲(chǔ)商品房政策存在優(yōu)化空間，如4月15日李強(qiáng)總理北京調(diào)研時(shí)明確指出“在收購(gòu)主體、價(jià)格和用途方面給予城市政府更大自主權(quán)，并及時(shí)研究推出新的支持措施”；二是用貨幣化安置的方式支持城中村和危舊房改造；三是常規(guī)的降低公積金利率、降低商貸利率、推出購(gòu)房稅費(fèi)優(yōu)惠、放松核心城市限購(gòu)限售等。
5、出口企業(yè)紓困。會(huì)議指出“要多措并舉幫扶困難企業(yè)。加強(qiáng)融資支持。”
出口企業(yè)紓困有兩個(gè)思路，一是通過(guò)出口退稅、融資支持等政策幫助企業(yè)暫時(shí)渡過(guò)難關(guān)。二是支持打開(kāi)市場(chǎng)，如出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷、內(nèi)外貿(mào)一體化建設(shè)。后者最根本的依靠在于提振國(guó)內(nèi)需求，使得消費(fèi)市場(chǎng)擴(kuò)容，能夠消化掉轉(zhuǎn)內(nèi)銷的出口。2024年我國(guó)對(duì)美出口3.7
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