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事件
　　4月19日，圖南股份發(fā)布2024年年報(bào)和2025年一季報(bào)。2024年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.58億元，同比減少9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.67億元，同比減少19%；2025Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.86億元，同比減少18%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.42億元，同比減少54%。
　　點(diǎn)評(píng)
　　1、需求波動(dòng)影響業(yè)績(jī)短期承壓，2025Q1業(yè)績(jī)環(huán)比改善。受下游需求波動(dòng)影響，公司2024Q4和2025Q1業(yè)績(jī)承壓。2024年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.58億元，同比減少9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.67億元，同比減少19%，其中，2024Q4單季度，公司營(yíng)收1.78億元，同比減少44%，公司歸母凈利潤(rùn)0.09億元，同比減少87%。2025Q1，公司業(yè)績(jī)環(huán)比改善，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.86億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.42億元，分別同比減少18%和減少54%，分別環(huán)比增長(zhǎng)60%和增長(zhǎng)368%。
　　2、2024年，鑄造高溫合金和特種不銹鋼產(chǎn)品需求承壓，變形高溫合金產(chǎn)品收入同比增長(zhǎng)18%。分產(chǎn)品看，2024年，公司鑄造高溫合金、變形高溫合金、特種不銹鋼、其他合金制品分別實(shí)現(xiàn)收入4.16億元、5.22億元、0.66億元和1.64億元，分別同比減少33%、增長(zhǎng)18%、減少22%和減少10%，毛利率分別同比+3.72pcts、+1.63pcts、+1.56pcts和+0.76pcts，各產(chǎn)品盈利能力均有提升。受其他業(yè)務(wù)毛利率下滑拖累，公司銷售毛利率33.93%，同比下滑0.40pcts。
　　3、持續(xù)加強(qiáng)研發(fā)投入，費(fèi)用控制良好。公司費(fèi)用控制良好，2024年，公司四費(fèi)費(fèi)率9.03%，同比提高0.99pcts，主要由于研發(fā)費(fèi)用率同比提高，公司銷售、管理、研發(fā)和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.76%、3.31%、4.97%和-0.01%，分別同比+0.03pcts、+0.05pcts、+0.93pcts和0.01pcts，研發(fā)費(fèi)用6252萬元，同比增長(zhǎng)12%。
　　4、子公司圖南部件項(xiàng)目投產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)航空用中小零部件業(yè)務(wù)拓展。公司全資子公司圖南部件“航空用中小零部件自動(dòng)化加工產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目”已建成投產(chǎn)，形成年產(chǎn)各類航空用中小零部件50萬件（套）加工生產(chǎn)能力；全資子公司圖南智造“年產(chǎn)1000萬件航空用中小零部件自動(dòng)化產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目”目前正在持續(xù)開展各項(xiàng)建設(shè)投入工作。子公司投建項(xiàng)目投產(chǎn)將有助于公司完善航空產(chǎn)業(yè)鏈布局，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品范圍的延伸擴(kuò)展。
　　5、我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)為3.02億元、3.65億元和4.36億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為28、24、20倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　公司業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；高溫合金產(chǎn)品降價(jià)超出市場(chǎng)預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。