>> 銀河證券-4月政治局會議解讀：加緊加快，加大加力-250425
| 上傳日期： |
2025/4/25 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
詹璐,章俊,張迪 |
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核心觀點:4月政治局會議在一季度經(jīng)濟開門紅和“外部沖擊影響加大”的背景下召開，我們認為會議給出以下三大重要信號:第一，對于經(jīng)濟形勢有準確判斷，將美國大肆加征關(guān)稅等一系列行為定義成“國際經(jīng)貿(mào)斗爭”，要做好中長期戰(zhàn)略籌劃，保持國內(nèi)儲備政策的彈性，“攻守兼?zhèn)洹辈惠p易亮出全部底牌;第二，強化底線思維，著力穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)企業(yè)、穩(wěn)市場、穩(wěn)預期，其中穩(wěn)就業(yè)為四穩(wěn)之首，超常規(guī)逆周期政策的出臺和實施將以就業(yè)目標為主要出發(fā)點;第三，加緊加快既定政策的落實落地，如加快政府債券發(fā)行使用，為下半年政策加碼騰出空間;加大加力重點領(lǐng)域的政策實施力度，重點是科技、消費和外貿(mào)三個方向，并據(jù)形勢變化及時推出增量儲備政策。
一、強化底線思維，充分備足預案。面對一季度經(jīng)濟“開門紅”和美國關(guān)稅政策的“沖擊波”，政治局會議近年來首次提出強化底線思維，我們認為底線思維一方面理解為中美貿(mào)易談判中的“底線”，另一方面是守住國內(nèi)經(jīng)濟社會的“底線”。而現(xiàn)階段國內(nèi)經(jīng)濟的“底線”應(yīng)是民生和就業(yè)，本次會議首次提出“四穩(wěn)”目標，其中穩(wěn)就業(yè)居于首位，顯示面對關(guān)稅沖擊政策層面關(guān)注的核心目標，而穩(wěn)定就業(yè)有賴于穩(wěn)住重點地區(qū)出口企業(yè)，保持內(nèi)需市場穩(wěn)定復蘇，穩(wěn)定社會經(jīng)濟和資本市場預期。因此，如果未來關(guān)稅沖擊對企業(yè)經(jīng)營和居民就業(yè)產(chǎn)生較大影響，下半年將“根據(jù)形勢變化及時推出增量儲備政策”。根據(jù)我們測算，當前關(guān)稅加征幅度對于調(diào)查失業(yè)率的靜態(tài)影響約為0.3個百分點。
二、適度寬松的貨幣政策將適時降息降準，新型政策性金融工具的推出將有利于信用擴張。本次會議貨幣政策延續(xù)適度寬松的基調(diào)，并再次明確提出“適時降準降息，保持流動性充裕，加力支持實體經(jīng)濟”。值得關(guān)注的是，本次會議明確提出“創(chuàng)設(shè)新的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，設(shè)立新型政策性金融工具”，支持方向為科技、消費、外貿(mào)等。我們認為內(nèi)外兼顧下，中國貨巾以策將仕一學度從寬松的序曲漸進走向?qū)嵸|(zhì)性寬松。優(yōu)先目標將逐步從金融穩(wěn)定、匯率穩(wěn)疋過渡到經(jīng)濟增長和充分就業(yè)，總量與結(jié)構(gòu)工具雙重發(fā)力?？偭抗ぞ叻矫?，25-50BP降準很有可能在4月政治局會議之后落地，20BP左右的降息也可能在5月或者6月到來。公開市場操作方面，二季度可能延續(xù)MLF凈投放、買斷式逆回購凈投放?！皬娀呷∠蛞恢滦浴北尘跋?，央行也可能再次開啟公開市場買入國債操作，配合政府債券發(fā)行。結(jié)構(gòu)工具方面，央行可能創(chuàng)設(shè)新的結(jié)構(gòu)性貨巾以束上具引導商業(yè)銀行信貸投放，加大對科技、消費、外貿(mào)等的支持。同時，新型政策性金融工具也很有可能推出并將在未來發(fā)揮重要作用，三大政策性銀行很可能在未來設(shè)立金融工具用于科技、消費、外貿(mào)等領(lǐng)域的重大項目資本金，或為專項債項目資本金搭橋。一方面可以解決重大項目的資本金缺口，另一方面將推動商業(yè)銀行通過銀團貸款等方式同步跟進配套融資。這將有助于實現(xiàn)信用擴張支持實體繪濟。參照2022年，人民銀行支持三大政策性銀行分別設(shè)立金融工具，兩批規(guī)模總計6000億元，用于支持新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，各銀行為金融工具文持的項日系計授信額度超過3.5萬億元。同時，政策性銀行的金融債供給也可能增多，做為政策性金融工具的可能資金來源之一，并有可能配合財政貼息。
三、加緊實施更加積極有為的宏觀政策，用好用足更加積極的財政政策。與過去加大實施宏觀調(diào)控的政策表述不同，本次政治局會議提出“加緊實施”更加積極有為的宏觀政策。亦如我們此前政治局會議前瞻所述，加快存量政策工具和債務(wù)規(guī)模的發(fā)行使用是當務(wù)之急，目的是為后續(xù)政策騰挪空間。財政政策方面提出：加快地方政府專項債券、超長期特別國債等發(fā)行使用。年初以來地方專項債發(fā)行進度較快，截止4月中旬已達40%。往年專項債一般要求在9月底前發(fā)行使用完畢，我們認為今年或?qū)r間提前至7-8月底，且從目前發(fā)行進度來看，這一要求也有望實現(xiàn)。這也意味著，加上剛剛啟動發(fā)行的特別國債，二季度或?qū)⒂瓉碚畟┙o高峰，貨幣政策配合的必要性亦進一步提升。后續(xù)增量政策工具方面，我們認為或主要通過超長期特別國債方式，增加對消費和投資支持力度。而地方專項債方面，目前新增基建投資需求有限，未來或主要用于支持化債、企業(yè)拖欠賬款以及房地產(chǎn)收儲領(lǐng)域。需要注意，本次會議在防范化解重點領(lǐng)域風險方面，新增了“加快解決地方政府拖欠企業(yè)賬款問題”的表述。
四、消費兼顧短期提振與長效機制，設(shè)立貨幣政策工具強化資金支持。首先，消費的政策基調(diào)仍是短期穩(wěn)增長與長期結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型并進。4月政治局會議延續(xù)對“提高中低收入群體收入，發(fā)展服務(wù)消費”的高度重視，既要通過以舊換新政策真金白銀補貼商品消費，直接拉動相關(guān)領(lǐng)域銷售額，又要通過居民增收與消費升級實現(xiàn)消費與民生的良性互促，為經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展注入持久動力。其次，存量政策方面，對“兩新”政策擴圍給出一定增量預期。據(jù)商務(wù)部，截至4月24日，消費品以舊換新政策實施以來，已有超過1.2億人次享受到了補貼優(yōu)惠，帶動銷售額超過7200億元，一季度社零數(shù)據(jù)也顯示以策雙宋亞著，
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