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事件：公司發(fā)布2024年報及2025年一季報。
　　2024年實現(xiàn)營業(yè)收入403.63億元，同比+11.26%，歸母凈利潤8.61億元，同比+15.41%，扣非歸母凈利潤6.37億元，同比+12.18%；其中，Q4實現(xiàn)營業(yè)收入74.16億元，同比+15.02%，歸母凈利潤3.09億元，同比+28.70%。
　　25Q1實現(xiàn)營業(yè)收入104.07億元，同比+11.96%，歸母凈利潤-0.68億元，同比-173.69%，扣非歸母凈利潤-1.17億元，同比-853.68%。
　　點評：
　　快運收入穩(wěn)步提升，25Q1剔除網(wǎng)絡(luò)融合快運收入同比+15.89%。
　　2024年快運收入364.60億元，同比+12.95%，占比90.3%，受益于公司持續(xù)提升交付質(zhì)量，推動產(chǎn)品升級，快運核心業(yè)務(wù)貨量同比增長超過15%；快遞收入21.92億元，同比-19.67%，占比5.4%；其他收入17.11億元，同比+34.63%，占比4.2%。25Q1快運收入94.53億元，同比+12.90%，收入占比90.8%，同比提升0.8pct，剔除網(wǎng)絡(luò)融合項目，快運收入同比+15.89%；快遞收入4.83億元，同比-11.00%，收入占比4.6%，同比下降1.2pct；其他收入4.71億元，同比+23.89%，收入占比4.5%，同比提升0.4pct。
　　業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化及資源投入帶動運輸成本高增，期間費用率穩(wěn)步下降。
　　2024年營業(yè)成本372.88億元，同比+12.55%，毛利率約7.62%，同比-1.06pct；期間費用約22.19億元，同比-7.01%，期間費用率5.50%，同比-1.08pct。25Q1營業(yè)成本99.91億元，同比+14.86%，毛利率約3.99%，同比-2.43pct，期間費用5.18億元，同比-9.33%，期間費用率約4.97%，同比-1.17pct，期間費用率穩(wěn)步下降。
　　25Q1公司人工成本/運費成本/房租費及使用權(quán)資產(chǎn)折舊/折舊攤銷分別同比+3.86%/+34.13%/-17.01%/-10.23%，其中，運費成本占收入比例同比+8.15pct，一方面系受業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化，高運費低人工的業(yè)務(wù)體量提升，另一方面系公司增加運輸資源投入，提升運輸時效穩(wěn)定性，主營產(chǎn)品全程履約率2024年同比+3.1pct，25Q1持續(xù)提升2.1pct。
　　Q1受春節(jié)假期及業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化拖累毛利率，積極回購彰顯未來發(fā)展信心。
　　25Q1一方面受春節(jié)假期時間較早影響，旺季時間較短，影響整體貨量，另一方面受公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化，整車、大票、供應(yīng)鏈等業(yè)務(wù)體量擴(kuò)張，拖累整體毛利率，后續(xù)隨著公司調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，優(yōu)化線路布局，提高運輸效率，利潤有望穩(wěn)步修復(fù)。公司擬使用自有資金7500萬元至1.5億元回購股份，約占總股本的0.46%至0.92%，全部予以注銷并減少公司注冊資本，彰顯公司對未來的發(fā)展信心。
　　盈利預(yù)測與投資評級：德邦股份為我國直營制快運巨頭，2022年由京東實現(xiàn)控股，身處整合后格局穩(wěn)固的直營制快運賽道，公司價格策略有望維穩(wěn)；京東集團(tuán)導(dǎo)流增量疊加公司網(wǎng)絡(luò)融合深化等，有望從邊際的角度推動公司營收規(guī)模增長及成本費用優(yōu)化，從而驅(qū)動整體盈利能力向上，打開價值空間，此外地產(chǎn)鏈上游政策改善或有催化，我們預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為9.11億元、10.36億元、11.66億元，同比分別增長5.8%、13.8%、12.5%，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期；快運價格競爭惡化；網(wǎng)絡(luò)融合不及預(yù)期等。