>> 申萬宏源-海外消費行業(yè)周報：新東方3QFY25業(yè)績——留學(xué)業(yè)務(wù)增速觸底，降本行動緩解利潤率壓力-250425
| 上傳日期： |
2025/4/25 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
周文遠(yuǎn),賈夢迪,黃哲 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本期投資提示：
海外教育：新東方3QFY25業(yè)績——留學(xué)業(yè)務(wù)增速觸底，降本行動緩解利潤率壓力
新東方公告3QFY25收入11.83億美元，同比下降2%。其中非甄選業(yè)務(wù)（教育+文旅等）實現(xiàn)收入10.4億美元，同比增長21.2%。歸屬母公司的Non-GAAP凈利潤為1.13億美元，同比下降14.3%。Non-GAAP凈利率為9.6%，同比收窄1.4個百分點。
留學(xué)業(yè)務(wù)增速放緩。出國考試培訓(xùn)及咨詢業(yè)務(wù)收入2.96億美元，同比增長11.4%，增速較去年同期放緩35.4個百分點。留學(xué)業(yè)務(wù)中高端的出國考培1對1業(yè)務(wù)，因其偏高端消費，業(yè)務(wù)增長受到挑戰(zhàn)。同時，在經(jīng)歷過去2年因疫情積累的出國需求快速釋放后，出國留學(xué)需求回歸常態(tài)，這同樣對該業(yè)務(wù)的持續(xù)高增產(chǎn)生壓力。公司通過調(diào)整1對1班型至1對多，進而降低課時單價；并通過增加青少年出國考培業(yè)務(wù)，擴展服務(wù)對象，以便提升出國業(yè)務(wù)增長韌性。
新業(yè)務(wù)增長保持強勁。3Q新業(yè)務(wù)（K9素養(yǎng)教培+學(xué)習(xí)機業(yè)務(wù)等）收入同比增長34.5%至3.25億美元。我們認(rèn)為“雙減”后教培市場供需格局優(yōu)化，非學(xué)科素養(yǎng)業(yè)務(wù)的高增將得以持續(xù)，并長期利好公司該業(yè)務(wù)發(fā)展。公司同時將通過產(chǎn)品矩陣，在小學(xué)階段提供素養(yǎng)班課，在初中階段推出學(xué)習(xí)機訂閱服務(wù)來滿足小學(xué)素質(zhì)教培，中學(xué)學(xué)科教培的差異化需求，帶動新業(yè)務(wù)快速增長。3Q教學(xué)網(wǎng)點增至1189個，同比增長30.5%，延續(xù)高增狀態(tài)。作為培訓(xùn)人次的領(lǐng)先指標(biāo)，我們認(rèn)為教學(xué)點擴張?zhí)崴俅硇枨蟮木皻舛热蕴幱谏仙ǖ?。教學(xué)網(wǎng)點加速擴張將帶動培訓(xùn)人次加速增長，帶動收入增長提速。
經(jīng)營利潤率或已觸底。由于高利潤率的留學(xué)業(yè)務(wù)增長放緩，3Q非甄選（教育+文旅等）業(yè)務(wù)Non-GAAP經(jīng)營利潤率同比收窄1.8個百分點至13.3%。出國留學(xué)業(yè)務(wù)增速放緩對利潤率產(chǎn)生拖累。而新業(yè)務(wù)中素養(yǎng)教培經(jīng)營杠桿持續(xù)釋放，雖然教學(xué)網(wǎng)點增長迅速，但經(jīng)營利潤率仍有小幅提升。我們預(yù)計隨著公司出國留學(xué)業(yè)務(wù)調(diào)整持續(xù)推進，疊加降本行動的開展，4QFY25 Non-GAAP經(jīng)營利潤率將重回擴張趨勢。
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風(fēng)險提示：非學(xué)科培訓(xùn)監(jiān)管政策加碼；海外地緣政治因素導(dǎo)致境外留學(xué)簽證受阻，業(yè)務(wù)恢復(fù)放緩。核心產(chǎn)品研發(fā)和商業(yè)化進展低于預(yù)期；收并購和自建進展低于預(yù)期；行業(yè)增速低于預(yù)期；投融資環(huán)境波動風(fēng)險。限售股解禁風(fēng)險；加盟模式管理風(fēng)險。
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