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事件：公司發(fā)布2024年報(bào)及2025年一季報(bào)。公司24年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入91.98億元，同比+45.9%；歸母凈利潤(rùn)12.73億元，同比+1.36%；扣非歸母凈利潤(rùn)12.38億元，同比+6.06%。全年綜合毛利率32.9%，銷售凈利率14.45%。分季度看，24Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入22.76億元，歸母凈利潤(rùn)1.07億元。25Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.34億元，同比-21.9%；歸母凈利潤(rùn)1.41億元，同比-57.56%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.24億元，同比-63.4%；當(dāng)季毛利率降至27%。
　　公司盈利能力有所下滑，存貨及合同負(fù)債隨行業(yè)出清下行。2024年公司毛利率/凈利率分別為32.9%/13.8%，同比分別-3.65/-5.46pct；研發(fā)投入4.30億元，占比4.67%。受行業(yè)出清影響，24年末存貨53.41億元、合同負(fù)債26.35億元，同比分別-30.0%/-32.6%。
　　光伏行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，公司在手訂單出現(xiàn)回落。截至2024年12月31日，公司在手訂單118.31億元（含稅），同比-10.40%；全年新簽訂單101.49億元，同比-22.49%。2025年3月末在手訂單112.71億元，同比-21.46%，訂單承壓主要系光伏行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩影響。
　　公司光伏產(chǎn)品保持市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，半導(dǎo)體設(shè)備成為新看點(diǎn)：1）光伏設(shè)備：24年光伏業(yè)務(wù)收入77.7億元，同比+44.9%；公司成功研發(fā)BC電池印膠設(shè)備、超高速0BB串焊設(shè)備、激光輔助燒結(jié)工藝以提升N型電池轉(zhuǎn)換效率。2）半導(dǎo)體設(shè)備：鋁線鍵合機(jī)、AOI檢測(cè)設(shè)備批量交付，全年半導(dǎo)體設(shè)備收入0.46億元，同比+120.6%；半導(dǎo)體硅部件單晶爐出口海外知名客戶，并成功實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，24年半導(dǎo)體設(shè)備訂單已突破1億元。3）鋰電/儲(chǔ)能模組：集裝箱裝配線量產(chǎn)，已獲阿特斯、天合儲(chǔ)能、晶科儲(chǔ)能等客戶批量訂單，24年儲(chǔ)能模組/PACK線收入4.60億元，同比+32.5%。
　　投資建議：考慮到光伏下游需求存壓，我們將25-27年歸母凈利潤(rùn)下修至10.9/9.7/9.4億元，對(duì)應(yīng)PE為9.8/11.0/11.4x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、關(guān)稅增加風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇