>> 華西證券-上海家化(600315)2024深度調(diào)整陣痛期，期待2025業(yè)績修復(fù)-250425
| 上傳日期： |
2025/4/25 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
徐林鋒 |
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事件概述
公司發(fā)布2024年年報及2025一季報，2024年公司實現(xiàn)營收56.79億元，同比下降13.93%；歸母凈利潤-8.33億元，同比下滑266.60%（利潤下滑系海外業(yè)務(wù)計提商譽(yù)減值、國內(nèi)業(yè)務(wù)戰(zhàn)略調(diào)整及非可控投資收益下降,其中2024年計提商譽(yù)減值準(zhǔn)備6.13億元）；扣非后凈利為-8.38億元，同比下滑366.41%。2025Q1公司實現(xiàn)營收17.04億元，同比下降10.59%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.17億元，同比下降15.25%；扣非后歸母凈利潤為1.92億元，同比下降34.49%。
分析判斷:
收入端：2024改革調(diào)整陣痛期，營收短暫承壓
公司2024年營收下滑系（1）2024年國內(nèi)業(yè)務(wù)公司主動實施戰(zhàn)略調(diào)整包括：百貨渠道主動降低社會庫存及閉店、線上經(jīng)銷商代理模式轉(zhuǎn)自營模式形成退貨、線下銷售部架構(gòu)調(diào)整等；（2）海外業(yè)務(wù)受海外低出生率、嬰童品類競爭加劇和經(jīng)銷商低庫存等因素的持續(xù)影響，使得收入同比下降。2024年公司經(jīng)歷了深刻的變革與調(diào)整：（1）順應(yīng)行業(yè)消費(fèi)線上化遷移趨勢，堅定推動線上化轉(zhuǎn)型，線上重點(diǎn)突破興趣電商、發(fā)展新興電商，重點(diǎn)打造內(nèi)容為中心的線上運(yùn)營能力；（2）線下通過系統(tǒng)性的庫存管理策略，有效降低了百貨渠道的社會庫存水平，在百貨渠道的門店網(wǎng)絡(luò)布局上，果斷關(guān)閉了經(jīng)營效率低下、持續(xù)虧損的門店，優(yōu)化了線下門店結(jié)構(gòu)；此外在運(yùn)營模式上，將部分線上業(yè)務(wù)由代理模式轉(zhuǎn)為自營模式，強(qiáng)化對終端市場的把控能力同時對線下銷售部門進(jìn)行組織架構(gòu)調(diào)整，提升了運(yùn)營效率。（3）海外方面，公司已派駐更具本土化運(yùn)營經(jīng)驗的人員加入運(yùn)營團(tuán)隊，在產(chǎn)品方面將加大研發(fā)投入、聚焦英美等核心市場，通過精準(zhǔn)營銷提升品牌影響力；同時通過優(yōu)化供應(yīng)鏈管理和營銷資源配置，提升整體盈利能力。
具體分產(chǎn)品看，2024年個護(hù)/美妝/創(chuàng)新/海外分別實現(xiàn)收入23.79/10.50/8.30/14.15億元，同比增長-3.42%/-29.81%/-19.38%/-11.43%。分渠道看，線上/線下分別實現(xiàn)營收25.39/31.36億元，分別同比-9.66%/-16.97%。2025Q1個護(hù)/美妝/創(chuàng)新/海外分別實現(xiàn)收入7.91/3.29/2.33/3.47億元，ASP分別為8.77/16.38/10.50/15.55元/支，分別同比-13.40%/-65.42%/-31.19%/+7.50%。
利潤端：費(fèi)率環(huán)降，盈利修復(fù)
2025Q1公司毛利率為63.40%（同比+0.14pct,環(huán)比+12.58pct）。期間費(fèi)率50.97%（同比+4.73pct，環(huán)比24.27pct），具體管理費(fèi)率7.87%（同比+1.36pct，環(huán)比-11.00pct）、銷售費(fèi)率40.41%（同比+3.21pct，環(huán)比12.14pct）、財務(wù)費(fèi)率0.42%（同比-0.28pct，環(huán)比+0.50pct），研發(fā)費(fèi)率2.27%（同比+0.44pct,環(huán)比1.63pct）。綜合作用下2025Q1凈利率達(dá)到12.75%（同比-0.70pct,環(huán)比+95.59pct）。
推出股權(quán)激勵計劃，彰顯未來發(fā)展信心
公司推出2025年員工持股計劃：擬向董事長、首席財務(wù)官、中層管理人員及骨干人員、首次授予份額共計45名以16.03元/股價格授予不超過483.51萬股限制性股票，占公司總股本0.72%。限制性股票分3期解鎖，解鎖比例分別為30%、30%、40%，對應(yīng)業(yè)績考核目標(biāo)為2025扭虧為盈，凈利潤為正、年2026年凈利潤同比增長不低于10%、2027年度凈利潤增長不低于10%。（注：業(yè)績考核中的凈利潤為歸母凈利潤）
投資建議
2024年公司處于改革與調(diào)整的陣痛期，業(yè)績短期承壓，我們看好公司渠道、組織架構(gòu)調(diào)整后帶來的業(yè)績釋放，參考公司股權(quán)激勵目標(biāo)，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計2025-2027年公司收入為61.99/67.63/73.15億元（2025年前值為100.14億元），歸母凈利潤為3.63/4.58/5.33億元（2025前值為9.51億元），EPS 0.54/0.68/0.79元（2025前值為1.40元）。對應(yīng)2025年4月24日21.88元/股收盤價，PE分別為40.51/32.12/27.57倍，維持公司“買入”評級。
風(fēng)險提示
1)宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度不及預(yù)期，2)行業(yè)競爭加劇，3)公司經(jīng)營改善不及預(yù)期
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