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24年公司實(shí)現(xiàn)營收21.03億元（yoy：-29.5%），歸母凈利-0.24億元（yoy：-121.1%），符合前期預(yù)告；1Q25實(shí)現(xiàn)營收5.09億元（yoy：+10.2%，qoq：-16.8%），歸母凈利-0.18億元（yoy：-237.4%，qoq：-315.9%）。24年公司營收同比出現(xiàn)下滑，主因手機(jī)市場需求復(fù)蘇緩慢，客戶庫存策略收緊，且射頻市場競爭激烈，產(chǎn)品價(jià)格承壓。受益于國補(bǔ)政策拉動(dòng)，同時(shí)，公司積極采取行動(dòng)鞏固并拓展市場份額，1Q25公司產(chǎn)品出貨量實(shí)現(xiàn)提升，營收同比恢復(fù)增長。短期射頻市場中低端領(lǐng)域競爭壓力仍較大，但公司持續(xù)研發(fā)迭代，推出Phase 7LEPlus、Phase 8L、低壓LPAMiF等，鞏固發(fā)射端競爭優(yōu)勢，積極推進(jìn)Wi-Fi模組、車規(guī)等新品市場拓展，具備較強(qiáng)成長性，維持“買入”。
　　1Q25回顧：營收同比恢復(fù)增長，市場競爭激烈致使毛利率承壓
　　2024年公司射頻功率放大器模組實(shí)現(xiàn)收入16.63億元（yoy：-36.85%），其中4G模組、5GMMMB等產(chǎn)品由于市場競爭加劇，收入同比下滑較為顯著，L-PAMiD、WiFi FEM等模組產(chǎn)品雖然面臨客戶庫存策略收緊壓力，但通過持續(xù)導(dǎo)入新客戶并實(shí)現(xiàn)規(guī)模銷售，整體出貨保持穩(wěn)定；接收端產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入4.39億元（yoy：+20.86%），收入占比同比提升9.21pct至20.86%，主要受益于LFEM、LNABank持續(xù)迭代升級，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)規(guī)模出貨。1Q25，面對激烈市場競爭，公司采取市場份額優(yōu)先策略，推動(dòng)營收同比增長10.2%，但由于部分產(chǎn)品價(jià)格承壓，綜合毛利率同/環(huán)比下降6.81/0.63pct至21.26%。
　　2025展望：新品迭代助力份額提升，海外客戶產(chǎn)品量產(chǎn)帶來新增長
　　展望25年，智能手機(jī)市場需求延續(xù)緩慢復(fù)蘇態(tài)勢，IDC預(yù)計(jì)中國安卓手機(jī)市場出貨量將同比+5.64%。我們看好公司受益多款新品推出，帶動(dòng)25年?duì)I收實(shí)現(xiàn)高于行業(yè)水平增長：1）LPAMiD：推出第二代Phase7LEPlus和Phase8L模組，分別定位25年秋季品牌手機(jī)旗艦機(jī)型和中高端手機(jī)市場，助力市場份額提升；2）WiFi FEM：產(chǎn)品已廣泛應(yīng)用于主流品牌路由器/智能手機(jī)，且第二代非線性Wi-Fi 7模組產(chǎn)品已進(jìn)入量產(chǎn)，25年出貨量有望實(shí)現(xiàn)較快增長；3）車規(guī)級產(chǎn)品：部分應(yīng)用于國內(nèi)車企新一代車型訂單已開始量產(chǎn)交付，公司預(yù)計(jì)25年?duì)I收達(dá)千萬元量級，后續(xù)增長有望加速。此外，公司與海外客戶在發(fā)射/接收端產(chǎn)品均已達(dá)成合作，未來有望導(dǎo)入更多料號。
　　投資建議：目標(biāo)價(jià)44.1元，維持“買入”評級
　　市場競爭激烈，我們預(yù)計(jì)公司25/26/27年?duì)I收為25.9/31.3/38.7億元（較前值：-13.7%/-18.6%/-），歸母凈利潤為0.49/1.37/3.24億元（較前值：-46.1%/-44.4%/-）。公司新品迭代有望提升市場份額，海外客戶合作持續(xù)加強(qiáng)，給予7.4x 25PS（可比估值5.7x 25PS），維持目標(biāo)價(jià)44.1元，“買入”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：智能手機(jī)需求不及預(yù)期，新品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期，市場競爭加劇。