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事件：公司公告2025年一季度實(shí)現(xiàn)營收48.2億元同增41.16%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.24億元同增27.34%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.11億元同增26.32%。
　　主業(yè)規(guī)模有序擴(kuò)張，海外業(yè)務(wù)提速發(fā)展。2025年一季度公司持續(xù)加強(qiáng)主業(yè)經(jīng)營，實(shí)現(xiàn)鋼結(jié)構(gòu)銷量38.5萬噸，同比增長31.6%。從訂單情況來看，一季度公司新簽合同額61.4億元，同比增長0.7%，其中海外新簽19.9億元，同比增長142.5%，海外占一季度訂單總額的比例由去年同期的13.4%提升到32.4%，海外市場作為國內(nèi)市場的延伸，有效彌補(bǔ)了國內(nèi)建筑市場激烈競爭環(huán)境下對(duì)公司業(yè)務(wù)的影響。同時(shí)，公司新興業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展，其中工業(yè)連鎖及戰(zhàn)略加盟業(yè)務(wù)繼續(xù)保持高速增長，新簽訂單5.1億元，同比增長104.2%；EPC及裝配式業(yè)務(wù)簽約4.7億元，同比下滑66.3%，后續(xù)隨著“好房子”標(biāo)準(zhǔn)推廣該板塊業(yè)務(wù)有望受益；BIPV業(yè)務(wù)簽約0.5億元，同比下滑49.9%，主要系一季度下游項(xiàng)目開工偏緩，相關(guān)行業(yè)需求不及預(yù)期。
　　 Q1毛利率有所下滑，經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)優(yōu)化。2025年一季度公司銷售毛利率為9.16%同降2.21pct；期間費(fèi)用率7.67%同降3.2pct，其中銷售/管理及研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.89%/6.56%/0.23%，分別同降0.5pct/2.44pct/0.26pct；資產(chǎn)及信用減值損失率-1.62%同升1.39pct；歸母凈利率2.58%同降0.28pct。一季度公司經(jīng)營性活動(dòng)現(xiàn)金凈流入3.66億元，同比多流入0.97億元；收現(xiàn)比121.23%同降19.47pct；付現(xiàn)比110.62%同降20.98pct；截至3月底公司應(yīng)收賬款及票據(jù)、存貨+合同資產(chǎn)、應(yīng)付賬款及票據(jù)、預(yù)收賬款+合同負(fù)債規(guī)模分別為38.5/103.3/91.8/18.8億元，較年初變動(dòng)-7.42%/-3.65%/-10.23%/23.72%。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入192.80/208.63/230.60億元，歸母凈利潤5.58/6.31/7.29億元。4月25日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為11.47/10.15/8.78倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭加劇；下游需求波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)