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事件：4月25日，興業(yè)證券披露2024年年報和2025年一季報，業(yè)績超出預(yù)期。2024年公司實現(xiàn)營收123.5億元，同比+16.2%；歸母凈利潤21.6億元，同比+10.2%。4Q24公司營收35.4億元，同比/環(huán)比+100.1%/+3.6%；歸母凈利潤8.4億元，同比/環(huán)比+120.3%/+123.1%。2024年公司的加權(quán)平均ROE為3.81%，較去年同期+ 0.11 pct。1Q25公司營收27.9億元，同比/環(huán)比+17.5%/-21.2%；歸母凈利潤5.2億元，同比/環(huán)比+57.3%/-38.8%。1Q25公司的加權(quán)平均ROE為0.90%，較去年同期+ 0.34 pct。
　　零售客群集約化服務(wù)體系搭建落地，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)連續(xù)兩季度同比增長明顯。2024年公司秉承以客戶為中心的理念，不斷完善客戶服務(wù)體系，以數(shù)字金融工具提升普惠金融服務(wù)質(zhì)量。
　　2024年公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入21.3億元，同比-5.5%。4Q24公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入8.2億元，同比/環(huán)比+70.0%/+111.8%。2024年公司股票基金交易金額7.57萬億元，同比增長13.2%，市占率為1.29%。1Q25公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入6.6億元，同比/環(huán)比+41.9%/-19.0%。
　　興證全球基金堅持以主動管理能力為客戶創(chuàng)造長期價值回報，持續(xù)貢獻穩(wěn)健收益。2024年公司其他手續(xù)費業(yè)務(wù)收入（主要是興證全球基金并表基金管理費收入）22.8億元，同比-16%，在證券主營業(yè)務(wù)收入中占比23.9%，收入占比水平穩(wěn)定。4Q24公司其他手續(xù)費業(yè)務(wù)收入6.6億元，同比/環(huán)比-13%/+29%。1Q25公司其他手續(xù)費業(yè)務(wù)收入5.5億元，同比+2.9%，環(huán)比-16.5%。1Q25末，興證全球非貨/權(quán)益/債券基金規(guī)模分別為2,624.4/1,350.2/1,123.0億元，較年初-2.8%/-0.1%/-6.0%。
　　自營收益同比大幅轉(zhuǎn)好，杠桿率保持穩(wěn)定。2024年公司自營投資凈收益28.3億元，同比+358.9%。4Q24公司自營投資凈收益6.2億元，同比/環(huán)比扭虧為盈/-40.4%。1Q25公司自營投資凈收益6.1億元，同比/環(huán)比+86.2%/-1.0%。截至1Q25末，公司金融投資資產(chǎn)/交易性金融資產(chǎn)規(guī)模分別1,520/791億元，較年初+0.4%/-2.0%；公司投資杠桿率2.63倍，較年初+0.01倍。
　　投資分析意見：維持興業(yè)證券“買入”評級。根據(jù)年報及一季報表現(xiàn)，我們調(diào)整公司2025-2027年盈利預(yù)測，2025-2027E歸母凈利潤為24億元、27億元、31億元（原預(yù)測2025-2026年預(yù)測為24、26億元），同比分別+10.6%、+12.4%、+14.0%。截至2025年4月25日，公司最新收盤價對應(yīng)25年動態(tài)PB為0.85x。公司形成了以客戶為中心的財富管理與大機構(gòu)業(yè)務(wù)雙輪聯(lián)動業(yè)務(wù)體系，持續(xù)推動專業(yè)優(yōu)勢與資源稟賦的深層次融通。興證全球基金資管規(guī)模排名靠前，我們預(yù)計后續(xù)仍將受益于公募基金規(guī)模集中度提升趨勢，我們維持公司“買入”評級。
　　風(fēng)險提示：股票市場交投活躍度下滑、市場競爭加劇、投行股權(quán)承銷規(guī)模修復(fù)緩慢等。2024年12月20日，證監(jiān)會大連監(jiān)管局對公司出具《關(guān)于對興業(yè)證券股份有限公司大連分公司采取責(zé)令改正監(jiān)管措施的決定》。2024年10月18日，證監(jiān)會對公司出具《關(guān)于對興業(yè)證券股份有限公司采取出具警示函措施的決定》。