>> 華安證券-臺積電(TSM.US)AI需求驅(qū)動業(yè)績增長，25Q2指引超預(yù)期-250425
| 上傳日期： |
2025/4/25 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
金榮,劉京松 |
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25Q1業(yè)績及公司指引
25Q1公司收入255.3億美元，（此前指引為250-258億美元），同比增長35.3%，環(huán)比下滑5.1%；毛利率58.8%，（此前指引為57-59%），同比增長5.7pct，環(huán)比下滑0.2pct，主要系地震及海外工廠產(chǎn)能稀釋影響，部分影響被成本改善措施抵消；25Q1資本開支為100.6億美元。公司預(yù)計25Q2營收區(qū)間為284億美元-292億美元，環(huán)比增長11.2%-14.4%，基于1美元兌32.5新臺幣的匯率假設(shè)，公司預(yù)計25Q2毛利率57%-59%，經(jīng)營利潤率47%-49%。全年指引維持不變，公司預(yù)計2025年美元收入同比增速mid 20s，AI相關(guān)收入翻倍，資本開支達380-420億美元。
7nm及以下收入占比73%，HPC收入占比提升
分工藝制程看，25Q1公司3nm制程營收占晶圓總收入22%，環(huán)比下降4pct，5nm制程占比36%，環(huán)比增長2pct，7nm制程占比15%，環(huán)比增長1pct，先進制程（7nm及以下）營收占比達晶圓總收入73%；分平臺看，25Q1 HPC收入占公司營收59%，環(huán)比增長6pct；智能手機收入占比28%，環(huán)比下滑7pct；物聯(lián)網(wǎng)收入占比5%；汽車收入占比5%，消費電子收入占比1%，其他收入占比2%。
海外工廠加速擴產(chǎn)，關(guān)稅影響需持續(xù)關(guān)注
擴產(chǎn)計劃方面，公司在亞利桑那州追加1000億美元投資，計劃新建三座晶圓制造廠、兩座先進封裝廠和一個研發(fā)中心，在美總投資將達到1650億美元。公司首座晶圓廠已于24Q4量產(chǎn)，采用4nm制程工藝，二廠采用3nm制程工藝建設(shè)完成，三、四廠將采用N2和A16制程工藝，預(yù)計將于2025年獲批所有許可后開工建設(shè)。公司預(yù)計2025年海外產(chǎn)能爬坡將對毛利率造成2-3pct的稀釋影響，伴隨亞利桑那州投資計劃推進，預(yù)計未來五年海外工廠前期將稀釋毛利率2-3pct，后期擴大至3-4pct；關(guān)稅方面，公司表示關(guān)稅存在不確定性風(fēng)險，但目前未觀察到客戶行為因美國關(guān)稅發(fā)生變化，需持續(xù)關(guān)注潛在影響。
投資建議
公司預(yù)計25Q2營收區(qū)間為284億美元-292億美元，2025年收入同比增速mid 20s?；贏I強勁需求、公司海外工廠產(chǎn)能爬坡稀釋作用以及關(guān)稅貿(mào)易政策風(fēng)險，我們預(yù)計臺積電2025-2027營業(yè)收入分別為36396億新臺幣、43071億新臺幣、51002億新臺幣，歸母凈利潤(GAAP）分別為15262億新臺幣、18223億新臺幣、20927億新臺幣。維持“增持”評級。
風(fēng)險提示
AI需求不及預(yù)期風(fēng)險；消費電子復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險；關(guān)稅貿(mào)易摩擦風(fēng)險；產(chǎn)能擴張不及預(yù)期風(fēng)險；成熟制程節(jié)點競爭加劇風(fēng)險；政策監(jiān)管風(fēng)險。
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