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事件：2025年4月25日，公司發(fā)布2024年年度報(bào)告和2025年第一季度報(bào)告。2024年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入250.60億元，同比下降12.13%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)22.25億元，同比下降57.05%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)20.98億元，同比下降58.73%。2025年第一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入58.17億元，同比下降5.53%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.97億元，同比下降31.18%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)6.31億元，同比下降19.12%。
　　24年存在非經(jīng)常性收益1.27億元，25Q1存在非經(jīng)常性損失0.34億元。2024年，公司實(shí)現(xiàn)非經(jīng)常性收益1.27億元，主要是進(jìn)行減值測(cè)試的應(yīng)收款項(xiàng)減值準(zhǔn)備轉(zhuǎn)回1.24億元；25Q1，公司存在非經(jīng)常性損失0.34億元，主要是陽(yáng)泉熱電公司碳排放權(quán)支出增加及罰款支出導(dǎo)致?tīng)I(yíng)業(yè)外支出同比增長(zhǎng)。
　　24年煤炭產(chǎn)銷量下降，25Q1產(chǎn)量增長(zhǎng)且成本得到有效管控。1）2024年：公司實(shí)現(xiàn)煤炭產(chǎn)/銷量3837/3554萬(wàn)噸，同比-16.42%/-13.32%；單位價(jià)格/成本/毛利分別為567/339/228元/噸，同比-6.40%/+14.66%/-26.46%；單位毛利率為40.22%，同比-10.98pct。分煤種來(lái)看，洗塊煤/洗末煤/末煤/煤泥銷量分別為376/207/2494/141萬(wàn)噸，占總銷量的10.58%/5.83%/70.17%/3.97%；各煤種價(jià)格797/912/503/312元/噸，同比-18.37%/-23.61%/-7.72%/-7.65%；單位毛利396/500/203/312元/噸，同比-34.08%/26.48%/-25.17%/-7.65%。2）25Q1：隨著24年公司平舒礦納入500萬(wàn)噸/年生產(chǎn)礦井序列、榆樹(shù)坡礦取得500萬(wàn)噸/年安全生產(chǎn)許可證、七元礦啟動(dòng)聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)，25Q1公司原煤產(chǎn)量同比大幅增長(zhǎng)16.85%至994萬(wàn)噸，煤炭銷量同比增長(zhǎng)5.67%至875萬(wàn)噸；單位價(jià)格/成本/毛利分別為512/292/219元/噸，同比-13.08%/-19.15%/-3.42%。在煤炭業(yè)務(wù)產(chǎn)量大幅增長(zhǎng)且成本端得到有效管控的驅(qū)動(dòng)下，公司25Q1毛利潤(rùn)為20.92億元，同比+5.72%，毛利率為35.96%，同比+3.83pct。
　　分紅比率連續(xù)兩年保持50%，股息率達(dá)4.7%。公司擬派發(fā)2024年度現(xiàn)金紅利0.309元/股，合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利總額11.15億元，分紅比率達(dá)50.11%，連續(xù)兩年保持在50%以上，以2025年4月25日收盤(pán)價(jià)計(jì)算，股息率達(dá)4.70%。
　　投資建議：公司在建礦井穩(wěn)步推進(jìn)，分紅比率維持較高水平，成長(zhǎng)和股息配置價(jià)值凸顯。我們預(yù)計(jì)公司2025~2027年歸母凈利潤(rùn)分別為23.96/27.78/31.45億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.66/0.77/0.87元/股，對(duì)應(yīng)4月25日收盤(pán)價(jià)的PE分別為10/9/8倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，政策變化風(fēng)險(xiǎn)，在建煤礦投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期，新能源業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期。