>> 申萬(wàn)宏源-策略一周回顧展望：關(guān)鍵驗(yàn)證期后的變與不變-250426
| 上傳日期： |
2025/4/27 |
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pdf 共9頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王勝,傅靜濤 |
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一、A股政策預(yù)期保持穩(wěn)定的三個(gè)條件：1.增量政策布局的保留空間。2.存量政策加速落地執(zhí)行。3.政府債券發(fā)行加速，為三季度穩(wěn)增長(zhǎng)儲(chǔ)備資源。4月政治局會(huì)議存量政策“用好用足”，增量政策“備足預(yù)案”，資本市場(chǎng)“穩(wěn)定”基礎(chǔ)上還要“活躍”，全面覆蓋市場(chǎng)期待。政策關(guān)鍵驗(yàn)證期，A股預(yù)期將保持穩(wěn)定。
4月25日政治局會(huì)議召開(kāi)，政策布局全面契合市場(chǎng)期待。政策關(guān)鍵驗(yàn)證期，A股預(yù)期能夠保持基本穩(wěn)定。這里我們具體討論5個(gè)政策要點(diǎn)：
1.存量政策“用好用足”。會(huì)議強(qiáng)調(diào)“加緊實(shí)施”積極有為的宏觀政策，“用好用足”更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，并督促地方政府專項(xiàng)債券、超長(zhǎng)期特別國(guó)債加快發(fā)行使用。2.增量政策“備足預(yù)案”。開(kāi)篇形勢(shì)研判部分提出“要強(qiáng)化底線思維，充分備足預(yù)案”，結(jié)尾執(zhí)行落實(shí)部分又提出“根據(jù)形勢(shì)變化及時(shí)推出增量?jī)?chǔ)備政策”。應(yīng)對(duì)后續(xù)重大風(fēng)險(xiǎn)，政策保留進(jìn)一步發(fā)力空間。3.幫扶出口外貿(mào)企業(yè)的系列布局貫穿政策全文。宏觀部分，提出創(chuàng)設(shè)新的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，穩(wěn)定外貿(mào)是三大重點(diǎn)方向之一。產(chǎn)業(yè)部分，提出多措并舉幫扶困難企業(yè)，加強(qiáng)融資支持，加快推動(dòng)內(nèi)外貿(mào)一體化，且對(duì)外貿(mào)企業(yè)的支持放在首位，位于新質(zhì)生產(chǎn)力之前。民生部分，提出對(duì)受關(guān)稅影響較大的企業(yè)提高失業(yè)保險(xiǎn)基金穩(wěn)崗返還比例。4.堅(jiān)定不移辦好自己的事，對(duì)外開(kāi)放是長(zhǎng)期正確。應(yīng)對(duì)美國(guó)“全球貿(mào)易重構(gòu)”，中國(guó)堅(jiān)定不移擴(kuò)大高水平對(duì)外開(kāi)放、積極維護(hù)多邊主義才是正解。此次政治局會(huì)議提到，加大服務(wù)業(yè)開(kāi)放試點(diǎn)政策力度，加強(qiáng)對(duì)企業(yè)“走出去”的服務(wù)，對(duì)外開(kāi)放繼續(xù)加強(qiáng)布局。5.其他值得關(guān)注的內(nèi)容：服務(wù)消費(fèi)與養(yǎng)老再貸款是消費(fèi)刺激新工具。房地產(chǎn)相關(guān)表述符合預(yù)期。資本市場(chǎng)“穩(wěn)定”基礎(chǔ)上還要“活躍”，也符合市場(chǎng)期待。
二、美國(guó)對(duì)等關(guān)稅政策執(zhí)行效果已全面偏離斯蒂芬·米蘭《重構(gòu)全球貿(mào)易體系用戶指南》的設(shè)想。特朗普政策執(zhí)行可能放緩，而是否會(huì)實(shí)際放緩，將成為未來(lái)一段時(shí)間關(guān)鍵交易因素?；鶞?zhǔn)假設(shè)是，特朗普政策調(diào)整緩慢且漸進(jìn)，美股承壓，A股基本面預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)偏好恢復(fù)有上限。
斯蒂芬·米蘭的《重構(gòu)全球貿(mào)易體系用戶指南》可以認(rèn)為是特朗普對(duì)等關(guān)稅的行動(dòng)指南。可以明確看到，4月2日以來(lái)對(duì)等關(guān)稅政策執(zhí)行的效果，已全面偏離米蘭報(bào)告的設(shè)想。在實(shí)施對(duì)等關(guān)稅的同時(shí)，避免美國(guó)資產(chǎn)價(jià)格大幅波動(dòng)，是米蘭報(bào)告的重要目標(biāo)之一。但目前的政策進(jìn)度和資產(chǎn)價(jià)格影響都在遠(yuǎn)離米蘭報(bào)告的設(shè)想。這種情況下，市場(chǎng)討論特朗普政策執(zhí)行“應(yīng)該”趨向柔和是合理的。而后續(xù)特朗普政策調(diào)整進(jìn)程，對(duì)等關(guān)稅執(zhí)行是否會(huì)實(shí)際趨緩，就構(gòu)成影響全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的關(guān)鍵因素。目前的基準(zhǔn)假設(shè)是，特朗普關(guān)稅政策調(diào)整是緩慢的，搖擺的。這種情況下，中期基本面負(fù)面信號(hào)仍可能增加，美股承壓，A股風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)幅度也受限。
三、A股核心特征逐步變化：政策對(duì)沖急迫性下降，市場(chǎng)自主定價(jià)權(quán)重提升。這使得，對(duì)沖資產(chǎn)、反擊資產(chǎn)的主題屬性下降，股價(jià)彈性下降；出口鏈、美國(guó)科技巨頭產(chǎn)業(yè)鏈階段性修復(fù)；高股息投資重新向港股聚焦。中期展望向“結(jié)構(gòu)牛，全面?！被貧w，二季度本就是“結(jié)構(gòu)牛”的調(diào)整期，A股消化基本面壓力“幅度充分，時(shí)間不足”，維持二季度震蕩市判斷?？萍汲砷L(zhǎng)是性價(jià)比調(diào)整先到位，可布局有時(shí)間價(jià)值的國(guó)內(nèi)AI產(chǎn)業(yè)鏈(港股互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)+ A股AI算力)。機(jī)器人機(jī)構(gòu)持股更集中，短期依然是對(duì)催化更敏感、主題彈性更高的科技方向。
風(fēng)險(xiǎn)提示：海外經(jīng)濟(jì)衰退超預(yù)期，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期
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